华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。
卓胜微(300782)
事件:
公司发布 2019 年三季报， 2019 年前三季度实现营收 9.85 亿元亿元，同比增长 123.80%；归母净利润 3.23 亿元。同比增长135.03%。
业绩增长加速，持续兑现射频芯片国产替代高弹性
公司射频开关、 LNA 芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、 vivo、 OPPO 等。公司体量小，所处赛道面向 300 亿美元市场，具备射频芯片国产替代和 5G 换机潮的双重弹性。2019Q3 单季度实现营收 4.70 亿元，同比增长 159.05%，环比增长 40.72%；归母净利润 1.70 亿元，同比增长 150.99%，环比增长 53.15%，业绩加速释放。
毛利率稳定， 净利率提升， 存货处于高位预示未来高增长
2 019Q3 单季度毛利率 52.67%，环比 2019Q2 微降 0.33 个百分点，说明产品价格稳定，公司以产品性能取胜，并非低价竞争换取市场份额。 Q3 销售费用环比减少 9.71%，管理费用环比减少 47.17%， 说明公司产品正处于既有客户份额提升阶段。 与此同时，公司加大研发投入， Q3 研发费用环比增长 12.39%。 Q3末存货 2.66 亿元，较年初增长 97.54%，主要是备货增加所致， 公司为 IC 设计厂商，存货主要为成品和晶圆原材料，存货高位预示着订单充足，未来高速成长可持续。
坚定看好射频芯片国产化赛道，公司长期成长值得期待
公司 IPO 募投项目的主要方向：现有产品的技术升级，滤波器、功放及模组新产品开发，物联网产业布局。 伴随 5G 商业化逐步落地，射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大，鉴于公司营收体量小，射频开端、 LNA 是公司的基本盘，未来 SAW、PA、 FEM 模组等任一新产品成功量产，都将直接刺激公司业绩的高速成长，弹性可观。
投资建议
鉴于公司三季度反映的高速增长， 我们将公司 2019-2021 年的收入预测从 10.1/15.7/22.8 亿元上调至 14.9/22.4/30.3 亿元 ， 归 母 净 利 润 从 3.65/5.37/7.20 亿 元 上 调 至5.01/7.66/10.17 亿元，对应 EPS 从 3.65/5.37/7.20 元上调至5.01/7.66/10.17 元。 维持目标价 429.6 元不变，维持“买入” 评级。
风险提示
系统性风险； 新产品线研发进度低于预期；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑； 5G 智能手机出货量低于预期。
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