自2019年年中至今，WTI原油價格一直在52美元/桶至63美元/桶的中低位、窄幅區間頻繁波動。“OPEC+”的減產對原油價格形成了向上支撐，但美國頁岩油的增產及全球經濟增長放緩形成的下行壓力更大。

• 供給端基本面主導價格的區間偏低和走勢不明朗。中東地緣政治等突發事件增加原油價格的波動性。
• 需求端承受全球經濟增長放緩帶來的持續壓力，同時受到中美貿易摩擦的階段性影響。
• 未來一段時間內，原油價格起高預期不強，加之其價格的高波動性、波動的不確定性，原油的配置價值進一步降低。投資者須謹慎配置。

價格窄幅震盪，市場走勢不明朗

分析期內，WTI原油價格在較長時間內處於較低區位，且震盪幅度較窄。同時，整體來看，原油與其他風險資產表現出同漲同跌的態勢，但相關性有所下降。較2018年底及2019年初，原油受自身供求關係及中東局勢的影響更多。

供求關係存變數，收益預期降低

總體來看，基本供求或將持續施壓於原油價格。一方面，全球經濟增長不會在短期內加速。更壞的預期是，美國經濟還存在在未來某個時間點陷入衰退的可能性。另一方面，美國頁岩油因其儲量豐富、生產靈活、技術進步快且受價格驅動，與“OPEC+”形成動態博弈，存在引發原油價格進一步下探的可能。

就需求側而言，全球經濟在2019年第三季度全面放緩。這降低了市場對原油需求的預期。更令市場悲觀的是，即便全球經濟在2019年第一季度超預期增長，同期原油需求的增長也並不亮眼。OECD原油需求在2019年2月的反彈並沒挽回其第一季度整體需求走低的頹勢。而第二季度內發生的中美貿易摩擦加劇更加重了市場對原油需求（尤其是中國需求）的擔憂。事實上，OECD的原油需求已在7月和8月保持了連續下降態勢。

平衡木另一端的供給側並未及時適應需求的下滑。美國頁岩油產量在2019年7月經歷短暫降低，又開始大幅上升，並在2019年10月4日當週達到創紀錄的1260萬桶/天（且有預計還會很快突破1300萬桶/天）。EIA庫存數據因此在10月4日當週再度轉為上升。

庫存方面，OECD的原油庫存在2019年沒有出現下降，在第二季度還出現了上升。

相關性波動頻發，短期不確定性增加

供求基本面預期略偏負面，決定了原油價格的所在區間較低位、震盪幅度較狹窄。原油價格的高波動性則主要與如下三個因素相關。

其一，中美貿易摩擦態勢反覆，搖擺市場對需求的判斷。大多數時間，中美貿易摩擦對原油價格的影響都是負面的。它通過壓抑市場情緒為原油價格施加下行壓力。因此中美貿易談判的每一次波折，都會引發原油價格的波動。但總體來說，中美貿易摩擦與全球經濟增長放緩的主題一致，並非導致原油價格波動的主要因素。

相比之下，產油國的地緣政治風險對市場有更強烈的影響。中東局勢緊張時的突發情況會瞬間擾亂市場對供給的判斷，從而在短時間內推高原油價格、引發價格劇烈波動。但這種衝擊往往並不持續，也不會最終改變市場對基本面的預期。原油價格依然會由供求基本面決定。

2019年9月14日，沙特油田及設施受到攻擊，產能暫時受損，原油價格因此大漲。當市場意識到沙特可以很快恢復供應後，原油價格出現回落。