西部证券发布投资研究报告，评级: 买入。
首旅酒店(600258)
3Q19扣非归母净利润增2%，符合预期。 公司前三季度营收62.3亿元，同比减少2.2%，下滑主要由于： 1） 直营店因关店和升级改造而有所减少； 2）经济放缓， RevPAR下滑。 归母净利润7.2亿元，同比减少10.3%，主要由于去年同期逗号开曼公司的股权比例变化， 将其由子公司变更为参股企业形成投资收益1.3亿元，而今年同期无此项目。 扣非归母净利润6.9亿元，同比增长3.8%。 3Q19公司营收22.4亿元，同比下滑5%；归母净利润3.5亿元，同比下滑24%；扣非归母净利润3.5亿元，同比增长2%。
扩张仍保持高增速。 3Q19公司经济型酒店新开店数量为29家；中高端酒店新开店数量为73家，中高端酒店数量同比增长63%。截止三季度末，已签约未开业和正在签约店为663家。 加盟业务保持增长， 特许管理酒店数量从去年同期的2,918家增加到3Q19的3,314家，实现酒店管理收入11.4亿元，比去年同期增长9.5%。
3Q19 RevPAR继续下滑。 受经济放缓影响， 3Q19首旅如家全部酒店RevPAR同比下降3.7%， ADR增长0.2%， OCC下降3.4个百分点。经济型酒店RevPAR下降5.7%， ADR下降2.5%， OCC下降2.8个百分点。中高端酒店RevPAR下降9.0%； ADR下降7.3%； OCC下降1.4个百分点。 从同店角度看， RevPAR下降6.1%， ADR下降2.6%， OCC下降3.1个百分点。 其中经济型同店RevPAR下降6.5%，中端同店RevPAR下滑5.2%。
投资建议： 鉴于公司短期内仍受宏观经济放缓的影响，我们下调19-21年净利润分别至8亿、 10亿、 11亿元，对应增速分别为-6%/20%/18%。考虑到中国酒店连锁化率仍然偏低，长期看公司作为行业龙头有望不断提高市占率，且经济回暖后公司将释放很强的经营杠杆， 我们维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济放缓，开店速度不及预期，竞争加剧
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