平安证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
恒立液压(601100)
事项：
公司披露2019年三季报：2019年Q1-Q3公司实现收入38.34亿元，同比增长21.32%；实现归母净利润9.17亿元，同比增长27.49%。2019年Q3实现收入10.41亿元，同比增长4.53%；实现归母净利润2.46亿元，同比下降3.76%。
平安观点：
业绩稳健增长，ROE稳步提升。2019年1-9月，我国挖机销量17.92万台，同比增长14.70%，公司业绩伴随行业发展共同成长。2019年Q3净利润增幅不及收入增幅，一方面因公司产品结构变化导致单季度毛利率下滑，2019年Q3毛利率为35.26%，低于2018年Q3的38.65%；另一方面因为研发费用的大幅增加，2019Q3研发费用为0.61亿元，同比增加35.56%。整体而言，公司业绩表现良好，2019年Q1-Q3加权平均ROE为18.40%，比去年同期提升1.02个百分点。
现金流大幅改善，经营活动现金流净额创新高。2019年Q1-Q3公司经营活动现金流净额高达11.73亿元，同比增长215.80%，创公司历史新高。这主要是公司营业收入的增长以及货款回收及时的结果。公司现金流状况良好，使得公司拥有充沛的现金流进行产能扩张和海外布局。
投资设立印度子公司，以应对国际贸易及汇率的不确定性。2019年9月，公司公告计划设立两家印度子公司，其中2000万美元设立恒立液压印度私人有限公司，50万美元设立恒立液压（印度）系统解决方案私人有限公司，分别用于液压油缸、液压泵阀的生产和服务业务。印度子公司的设立有利于公司进一步开拓印度市场，有利于全球产业化布局，有利于公司应对国际贸易及汇率的不确定性，进一步提升公司竞争力和盈利能力。
投资建议：考虑到费用率变化，微调公司盈利预测，预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为11.74亿/14.01亿/16.34亿（前值为11.69亿/14.25亿/16.09亿），对应的市盈率分别为29倍/25倍/21倍。公司作为国内液压件龙头，正积极走向全球，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。
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