招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
海天味業(603288)
19Q3公司實現收入業績17%/23%增長，各品類環比略有加速，醬類改善明顯，招商加速預收大增，毛利、費率雙降，總體配比保持穩健彈性。雖然外部環境仍有較強不確定性，但預計公司仍將積極進取，爭取份額，強化競爭優勢，不排除公司在年底至明年採用提價手段。我們維持19-20年1.95,2.37的EPS，及“強烈推薦-A”評級。
19Q3收入業績增長17%/23%，再交穩健答卷。19前三季度海天營收148.2億元，同比增長16.62%，歸母淨利潤38.35億，同比增長22.48%，其中單Q3實現收入46.7億，同比增加17%，歸母淨利潤10.85億，同比增長23%，整體保持平穩增長。預收賬款達19.4億元，同比52%，Q2現金回款增長60億，同比20.4%，略快於收入增長。經營性現金流淨額提升9億，現金流指標優異。
環比略有加速，醬類改善明顯。分品類來看，Q3醬油14%增長，蠔油19%增長，醬類14％增長，各品類相對Q2均有一定提速，醬類改善明顯。分區域來看，除了北部地區仍保持在10%左右的增長之外，東/南/中/西環比均有5%左右增速提升。經銷商單Q3淨增加271家，渠道下沉保持較快速度。公司預收賬款同比大幅增長52%，預計與擴張經銷商過程中打款前置有關。
Q3毛利仍然承壓、費率下降對沖，總體配比保持穩健彈性。19Q3毛利率43.8%，同比下滑1.3%，預計與部分原材料成本上升、及固體資產攤銷階段性上升有關，環比持平。銷售費用率12.9%，同比下降2.8%，與二季度趨勢一致，預計與成本上行趨勢下節約費用匹配、及運費確認方式調整等有關。管理與研發合計費用率5.3%，規模效應下同比下降0.7%。公司總體延續高質量發展態勢。
明年展望：壓力不小，但動力不減，有望迎來提價。年初以來，無論從消費環境還是競爭情況來看，企業都面臨著不小的發展壓力，但公司積極應對，前Q3表現超過市場預期。展望Q4及明年，根據草根調研反饋，發貨進度仍穩步兌現、庫存處於正常水平，雖然不排除消費環境進一步走弱，但薪酬普調背景下，公司凝聚力進一步強化，仍將保持樂觀進取的態度，積極應對行業變化。另外，考慮到行業已經接近3年尚未提價、及公司一定程度的成本壓力，我們認為海天有可能在年底或明年採用提價手段，改善廠商、渠道盈利，緩解量增壓力。
Q3環比加速，延續高質量發展態勢，維持“強烈推薦-A”評級。19Q3公司收入環比加速，醬類改善明顯，招商加速預收大增，毛利、費率雙降，總體配比保持穩健彈性。雖然外部環境仍有較強不確定性，但預計公司仍將積極進取，爭取份額，強化競爭優勢，不排除公司在年底至明年採用提價手段。我們維持19-20年1.95,2.37的EPS，及“強烈推薦-A”評級。
風險提示：經濟波動消費低迷，上游成本劇烈波動擠壓盈利、提價不及預期
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