華西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
九陽股份(002242)
事件概述
公司發佈2019年三季報，公司前三季度實現營業收入62.55億元，同比增長15.02%，歸母淨利潤6.18億元，同比增長8.54%。其中2019Q3實現營業收入20.68億元，同比增長14.98%，歸母淨利潤2.12億元，同比增長6.35%。
分析判斷:
新品開發與升級貢獻營收增速，毛利率持續提升
小家電行業景氣度較高，行業規模增速領先。但品類間的景氣度亦有差異，產品更新迭代速度強。傳統品類如豆漿機、榨汁機等產品經歷高速增長後，增速逐漸回落，而新興品類如料理機、破壁機等產品正處於高速增長期。公司在小家電領域深耕，順應市場需求進行新品類的開發，食品加工機系列、營養煲系列和西式小家電系類貢獻主要營收增速。產品品類的擴充和佈局保障公司業績穩定增長，免洗破壁機、無塗層蒸汽飯煲市場效果較好，同時新品開發帶來產品結構的升級優化，2019Q3毛利率32.35%，同比提高1.23pct，環比提高0.31pct。
渠道優化同時銷售費用率改善，非經常性收益高基數下淨利率小幅下滑
在渠道建設層面，公司不斷優化渠道銷售網絡，推進新零售模式，完善立體化渠道網絡佈局。2019年前三季度公司銷售費用率14.32%，同比下降2.01pct,其中2019Q3銷售費用率13.32%，同比下降0.91pct,環比下降2.67pct。公司2018年渠道佈局下廣告投放費用較多導致銷售費用率較高，2019年渠道持續優化的同時銷售費用率回落。
從費用端來看，2019年Q1-Q3公司管理費用率和財務費用率分別為4.07%和-0.11%,同比提高0.77pct和0.18pct；其中2019Q3公司管理費用率和財務費用率分別為4.60%和-0.13%，同比提高1.18pct和0.66pct，環比提高0.48pct和0.32pct。此外，公司去年處置子公司資產導致投資收益和資產處置收益基數較高，非經常性收益貢獻業績。今年資產處置收益和投資收益較低，2019年前三季度淨利潤6.08億元，同比增長7.47%，淨利率9.71%，同比下降0.6pct。其中2019Q3淨利潤2.08億元，同比增長7.38%，淨利率10.04%，同比下降0.71pct。
經營現金流充足，營業週期拉長。
2019年前三季度公司經營活動現金流量淨額9.22億元，同比增長120.33%，其中2019Q3公司經營活動現金流量淨額7.45億元，同比增長282.4%。公司2019Q3銷售商品、提供勞務收到的現金增速高於2019Q3營業收入增速，從預收款項和應付賬款科目來看，公司2019年三季度末預收款項2.72億元，較期初下降49.53%；應付票據7.5億元，較期初提高88.16%；應付賬款10.95億元，較期初下降19.8%。從週轉率來看，2019年三季度末公司存貨7.08億元，存貨週轉率5.82次，存貨週轉天數較期初提高5.39天；應收賬款4.81億元，應收賬款週轉率19.2次，應收賬款週轉天數提高7.5天。
投資建議
公司是小家電領域的龍頭企業，新品儲備及研發能力強，同時高分紅凸顯公司內在價值。經測算，我們預計公司2019-2021年實現營業收入93.60/108.85/128.87億元，同比增長14.6%/16.3%/18.4%，EPS為1.10/1.25/1.44元，對應當前股價PE倍數為19/17/15倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、新品增速不及預期、渠道開拓不及預期。
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