华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
柳药股份(603368)
3Q19 业绩符合预期
10 月 29 日公司发布 2019 年三季报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 111.08/5.48/5.41 亿元， 分别同比增长 27.53%/40.10%/38.62%，其中 3Q19 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 39.11/1.91/1.91 亿元， 同比增长 22.46%/41.51%/41.27%， 业绩符合预期。我们维持盈利预测， 预计公司 2019-2021 年 EPS 为 2.73/3.42/4.19 元，保持目标价40.99-46.46 元不变，维持“买入”评级。
2019 年前三季度净利率提升，经营性现金流有所改善
公司 2019 年前三季度毛利率 12.37%， 同比增加 2.09pct。公司 2019 年前三季度销售/管理(含研发)/财务费用率为 2.45%/2.07%/0.93%， 同比提高0.30/0.36/0.49pct， 销售费用率、 管理费用率和毛利率同比提高是因为高毛利和高费用的医药零售和工业业务占比提高。公司 2019 年前三季度净利率为 5.45%， 同比提高 0.70pct。由于行业上下游账期天然错配，医药流通企业收入增长越快，将导致经营现金流压力越大。 3Q19 单季度公司在收入较快增长同时， 经营性现金流净额-2.28 亿元反而同比有所改善（去年同期-2.56 亿元）。
三大主营业务齐头并进，发展良好
公司主营业务开展顺利： 1） 分销： 我们估算公司 2019 年 1-9 月分销收入增长 20-25%， 我们预计全年也会维持该增速；2）零售：我们估算公司 2019年 1-9 月零售收入增长 45-50%，预计年底门店数量有望达到 600 家； 3）工业：中药饮片继续放量，我们预计全年收入达到 2 亿元，万通制药销售受扩产影响，我们预计全年收入增长 15-20%。
业绩延续高增长，维持“买入”评级
公司 2019年 1-9月业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司 2019-2021年归母净利润为 7.08/8.87/10.86 亿元，同比增长 34%/25%/22%，当前股价对应 2019-2021 年 PE 估值分别为 13x/11x/9x。考虑公司业绩增速远超大部分可比公司，我们给予公司 2019 年 15x-17x 的 PE 估值，保持目标价40.99-46.46 元不变，维持“买入”评级。
风险提示：药品集采推广超预期；并购标的增长不及预期。
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