中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
中百集團(000759)
2019 前三季度業績符合我們預期
中百集團公佈 2019 前三季度業績：收入 117.38 億元，同比增長 2.0%；歸母淨利潤 0.37 億元，同比下滑 92%，對應每股盈利 0.055元，符合此前業績預告指引，業績大幅下滑主因去年 Q2 倉儲門店拆遷補償增厚淨收益 4.29 億元，今年無此收益；扣非淨利潤同比下滑 16.1%。分季度看， 2019Q1/Q2/Q3 營收同比分別+1.6%/+1.7%/+2.7%，歸母淨利潤同比分別+46.8%/-97.8%/-87.6%。
發展趨勢
1、前三季度營收同比+2.0%，展店提速帶動 Q3 營收增長小幅加速。 單三季度營收同比+2.7%，環比上半年小幅提速，我們預計與展店加速有關，其中，單三季度網點數量淨增 35 家至 1309 家，環比 2019Q1/Q2 的淨開店數量 13/6 家有所加快。
2、去年同期拆遷補償收益造成淨利潤大幅波動。 前三季度綜合毛利率同比提高 0.1ppt 至 22.0%。費用端來看，前三季度銷售費用率同比提升 0.4ppt 至 17.9%，管理及研發費用率合計同比下降0.2ppt 至 2.8%，財務費用率同比提升 0.1ppt 至 0.2%，主因短期借款增加帶來利息費用增加。此外，因去年同期倉儲門店拆遷補償增厚淨收益 4.29 億元，而本期無此收益，帶來淨利潤大幅減少。最終淨利潤率同比下降 3.7ppt 至 0.3%，扣非淨利潤率同比微降0.1ppt 至 0.3%。
3、關注永輝超市要約收購進展。 永輝超市此前公告擬以要約收購方式增持公司股份至最多不超過 40%，要約收購價格 8.1 元，短期或將提振中百股價表現。目前該要約收購已通過經營者集中反壟斷審查，但尚需通過外商投資安全審查。後續若要約收購成功，我們預計雙方在供應鏈、門店資源、倉儲物流等方面的資源共享和協同整合有望帶來經營效率提升。後續關注其要約收購進展。
盈利預測與估值
由於費用率上行對利潤端可能帶來的影響，我們下調 2019 年淨利潤 9.6%/9.7%至 0.17/0.20 元/股。 當前股價對應 2019/2020 年 42倍/35 倍市盈率。維持中性評級，但基於要約收購短期對股價的提振，我們暫時維持 8.1 元目標價不變，對應 47 倍 2019 年市盈率和 40 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 11.9%的上行空間。
風險
行業競爭加劇；消費持續下行。
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