中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
隆基股份(601012)
1．事件
公司發佈2019年前三季度業績公告，公司實現營收226.93億元，同比增長54.68%；歸母淨利潤34.84億元，同比增長106.03%。Q3公司實現營收85.82億元，同比增長83.80%；歸母淨利潤14.75億元，同比增長283.85%。
2．我們的分析與判斷
降本增效成效顯著，毛利率環比提升。2019Q3公司整體毛利率為29.93%，環比上漲1.88pct，同比上漲8.61pct。在2019Q3組件價格下降、硅片價格平穩的背景下，公司毛利率環比逆勢上漲，表明公司的成本進一步下降，降本增效成效顯著。
費用管控出色，現金流表現良好。2019年前三季度公司整體費用率（含研發）為8.21%，同比下降1.17pct，費用管控出色。2019年前三季度公司經營活動現金流為40.14億元，同比增加278.35%，其中Q3公司經營活動現金流為15.87億元，環比增加6.65%，繼續延續了良好的勢頭。
擬發行可轉債保障產能順利擴張。2019年10月24日，公司發佈2019年度公開發行A股可轉換公司債券預案，擬募集資金不超過50億元，主要用於“銀川年產15GW單晶硅棒、硅片項目”、“西安涇渭新城年產5GW單晶電池項目”。根據公司2019年中報規劃，公司預計單晶硅棒/硅片產能2020年底可達到65GW（較原規劃時間提前1年），單晶電池片、單晶組件產能2021年底分別達到20GW、30GW。本次可轉債望保障公司產能規劃目標順利完成，進一步加強產品競爭力，鞏固龍頭地位。
國內前三季度光伏裝機低於預期，四季度或迎來大規模啟動。2019年前三季度全國光伏新增裝機15.99GW（光伏電站7.73GW，分佈式光伏8.26GW），其中Q3新增裝機僅為4.59GW，主要來自於戶用光伏的搶裝，低於預期。我們認為，補貼競價項目公佈時間較晚導致了國內光伏裝機節奏較慢，四季度國內光伏項目或迎來大規模啟動（競價項目每逾期一個季度併網電價補貼降低0.01元/千瓦時），疊加四季度本是海外旺季，光伏需求整體有望企穩回升，整個產業鏈的供需結構或邊際改善。
3．投資建議
我們預計公司2019-2021年營業收入為314.09億元、478.10億元、641.52億元，EPS為1.34元、1.81元、2.33元，對應當前股價PE為17.0倍、12.6倍、9.8倍。公司是全球單晶硅片龍頭企業，隨著國內競價項目在後續大規模啟動，公司業績或將加速釋放，估值與可比公司相比具有優勢（PEG＜1），維持公司“推薦”評級。
4．風險提示
1）光伏裝機不及預期的風險；2）硅片等產品價格大幅下降的風險；3）產能拓張不及預期的風險。
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