中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
上海電氣(601727)
3 季度盈利增速略遜市場預期
上海電氣公佈 2019 年 3季度業績： 收入 222.6億元，同比增長 19%；歸母淨利潤 3.7 億元，同比下滑 9%，毛利率走弱壓制盈利增速略遜市場預期。
收入增速保持平穩，風電與環保新增訂單持續高增長。 公司 3 季度實現營業收入 222.6 億元，同比增長 19%，或繼續受益於海上風電業務以及環保設備業務的增長。同時公司單 3 季度新增訂單同比增長 20%至 397.5 億元， 其中風電訂單同比增長 194%至 77.9 億元，超過上半年風電新增訂單總和；環保設備訂單同比增長 257%至 37 億元。新能源和環保板塊新增訂單的高增長有效彌補了傳統能源裝備板塊訂單的回落，支撐公司在手訂單較 2018 年底提升15%，我們認為有助於公司收入在能源轉型期保持穩健增長。
綜合毛利率環比走弱，疊加費用率提升壓制盈利能力。 公司 3 季度綜合毛利率環比下滑 2.5 個百分點至 17.3%，或受到業務結構變化以及電梯業務市場競爭壓力影響。同時公司 3 季度銷售費用率同比提升 0.8 個百分點、環比提升 1 個百分點，銷售費用提升趨勢與同業一致，影響 3 季度盈利能力。
發展趨勢
合資基金進一步增資，持續佈局新能源相關業務。 公司於今年 6月與寧夏開弦資本等公司合資建立寧夏寧柏基金，基金設立目標為投資新能源相關行業上下游企業，並於 10 月 29 日公告進一步增資至約 22 億元。考慮到合作伙伴寧夏寧柏有投資新能源項目開發、區域售電公司等業務的經驗，我們認為這一平臺的加強將有助於上海電氣在新能源領域的佈局。
盈利預測與估值
考慮到前 3 季度收入和盈利完成情況符合我們的預期， 維持 2019和 2020 年盈利預測不變。 當前 A 股股價對應 2019/2020 年 26.5倍/25.2 倍市盈率。當前 H 股股價對應 2019/2020 年 11.7 倍/11.1倍市盈率。 A 股維持中性評級和 6.20 元目標價， 對應 32.9 倍 2019年市盈率和 31.3 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 24.2%的上行空間。 H 股維持跑贏行業評級和 4.05 港元目標價， 對應 19.2 倍 2019年市盈率和 18.3 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 64.6%的上行空間。
風險
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