国元证券发布投资研究报告，评级: 买入。
益丰药房(603939)
事件：
公司公告2019年半年报，2019年上半年公司实现营业收入73.89亿元，较去年同期增长58.36%；归母净利润4.18亿元，较去年同期增长35.48%；扣非归母净利润4.12亿元，较去年同期增长42.75%。
公司公告为满足经营发展的需要，公司及子公司向银行申请综合授信额度6.5亿元。
门店数量稳步增加，加盟店数量上升较快
报告期内，公司净增门店805家，新开门店579家(含新开加盟店166家)，收购门店307家，关闭门店81家，截至三季度末公司门店总数4416家(含加盟店335家)。第三季度公司净增门店289家，新开门店211家(含新增加盟店79家)，收购门店103家，关闭门店25家。公司第三季度新开门店数量稳步上升，其中新开加盟店数量占总新开门店数量37.44%，上升速度较快。
整体毛利率上升，新增门店较多致销售费用率升高
公司议价能力持续上升，成本控制良好。公司前三季度毛利率水平为39.63%，较半年报上升0.54pct。三费方面，由于新开门店有一定的培育期或整合期，期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育，销售费用率较半年报上升1.51pct，达到25.69%。管理费用率和财务费用率则相对稳定，分别为4.49%/0.71%。随着公司门店整合进一步进行，公司整体费用率仍有下降空间。
资金充裕，未来持续扩张可期
公司再获银行授信6.5亿元，加上此前拟发行不超过10亿元超短期融资券和不超过15.81亿元可转债，用于建设江苏、上海分拣中心以及新建连锁药店项目等。按照资金用途，公司最大可获取27.2亿元资金用于门店扩张，按照每家门店50万初始投入计算，可支撑未来超过5000家门店扩张。
投资建议与盈利预测
公司精细化管理能力突出，业绩有望在新资金注入下持续维持高增长，上调公司盈利预测，预计2019-2021年营业收入分别为100.44/129.92/167.73亿元，归母净利润为5.79/7.72/10.27亿元。对应EPS为1.54/2.05/2.73元/股，对应PE为57/43/32倍，上调目标价至100.1元，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。
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