东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
海天味业(603288)
事件： 公司公布三季报，实现营业收入 148.24 亿元，同比增长 16.62%，实现归母净利 38.35 亿元，同比增长 22.48%。单三季度实现营业收入46.64 亿元，同比增长 16.85%；实现归母净利 10.85 亿元，同比增长22.84%。
业绩稳健，全年目标实现无虞： 分产品看，公司单三季度酱油、调味酱环比均有提速，增速分别为 14.08%、 13.8%。尤其是调味酱增长明显，环比提升 6.32%。蚝油受高基数及管理人员更迭影响，增速逐季放缓，但是仍然保持 18.7%的增速， 为三大品类中增速最高。公司高明 15 万吨蚝油扩产项目于 6 月份竣工，产能扩张将有效支持蚝油产品销售的高增长。三大主要品类增速之和低于总增速，代表料酒、醋等新品类实现跨越式发展，不断横向拓宽产品品类。按渠道划分，公司单三季度线上渠道增速环比放缓，仅为 13.17%，但是四季度将迎来电商销售旺季，增速有望回暖。线下渠道增速较高，达 16.79%，展现公司强大的渠道销售能力。
毛利率略有下降，费用率改善： 前三季度公司毛利率为 44.51%，较去年同期下降 1.96%。 单三季度毛利率为 43.75%，环比持平，同比下降1.33%。 毛利率下降一方面由于大豆等原材料价格上升所致，另一方面，蚝油、醋、料酒等低毛利率品类增速较快，导致毛利率受到产品结构变化而下降。随着公司加强采购策略，对于单一品类内部的生产优化，公司毛利率将会有所恢复。公司费用率改善最明显的是销售费用率， 单三季度为 12.87%， 较去年同期下降 2.81pct，尤其是运输费用率和促销费用率显著下滑。 海天目前经销商密度进一步扩大， 经销商选择自提模式比例增加，单位运费被摊薄。 所以公司净利率有所提升，同比去年提升 1.14%至 23.28%。 预期全年营收及利润目标有望顺利实现。
盈利预测： 预计 2019-2021 年 EPS 为 1.98、 2.34、 2.72 元，对应 PE为 55、 47、 40 倍，维持“买入”评级。
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