群益证券发布投资研究报告，评级: 中性。
海天味业(603288)
结论与建议：
业绩概要：公司1-3Q实现收入148亿，同比增16.6%，净利润38.4亿，同比增22.5%，毛利率为44.51%，同比下降1.96pct，主要由于产品结构调整和原材料价格变动。测算3Q实现收入46.6亿，同比增16.85%，净利润10.85亿，同比增23%，毛利率43.8%，同比下降1.3pct。公司经营稳健，业绩符合预期。
3Q公司酱油、耗油及调味酱分别收入26.9亿、8.3亿和5亿，分别增14%、19%和14%，各项业务开展顺利，增速均较2Q有所提升，调味酱增速持续回升，渠道调整成果显现。3Q经营活动净现金流入22.7亿，呈明显增长，我们认为前两个季度受原材料采购影响，现金流较低，目前处于正常水平，另一方面，亦受益于经销网络扩大，经销商打款积极。
从渠道来看，三季度经销商数量达5640个，环比增加271个，经销商网络进一步加密，中西部及北部地区经销商数量增长较快。3Q末公司预收款余额达19.4亿，同比上涨52%，对应3Q经营净现金流入22.7亿，同比大幅增长，反映经销商拿货积极，公司后续业绩确定性较强。此外，线上渠道发展迅速，前三季度实现收入2.8亿，同比增35%。
费用方面，3Q延续上半年趋势，公司综合费用率下降4.13pct，主要由于销售费用率下降2.81pct，应受益于部分经销商选择产品自提，使运费支出下降，另外，研发费用率下降1.31pct。
作为弱周期的调味品龙头，我们肯定公司经营及盈利能力，预计原材料价格波动将减小，毛利率变化将趋于平和，另外。目前公司产能基本已饱和，随着产能布局扩大，公司未来业绩增长有保障。维持此前盈利预测，预计2019-2020年将分别实现净利润52.9亿和61亿，同比增21.3%和15.5%，EPS分别为1.96元和2.26元，当前股价对应PE分别为57倍和50倍，估值相对吸引力不突出，维持“持有”投资评级，建议逢低吸纳。
风险提示：食品安全问题，终端销售不及预期，原材料成本大幅上升
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