方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
申通快遞(002468)
事件：申通發佈三季報
1）業務：市佔率持續提升，服務指標表現良好
①市佔率持續提升：2019Q3，申通快遞完成業務量20.36億件，同比增長52.74%，超過市場增速25.16pcts，三季度市佔率為12.61%，同比提升2.08pcts；
②服務指標表現良好：申通有效申訴率連續三個月低於百萬分之0.01，申訴滿意率均排在行業前十，達到行業領先水平；
2）財務：營收保持高增速，扣非淨利潤同比下滑
①營收增長：2019Q3，申通實現營業收入57.85億元人民幣，同比增加29.67%；單票收入2.80元，同比減少17.24%；
②利潤承壓：歸母淨利潤2.73億元人民幣，同比減少63.23%，扣非歸母淨利潤2.67億元人民幣，同比減少38.84%；
③成本優化：第三季度共產生營業成本52.68億元，同比增長40.35%；單票成本2.59元，同比下降12.44%。
④費率提升：第三季度產生銷售費用1.06億元人民幣，同比增長156.26%；管理費用3.59億元人民幣，同比增長28.97%，整體來看費用率從2.13%提升0.98pcts到3.11%。
點評：
1.市佔率持續提升，業績戰略性承壓
經營層面看申通，基本面有轉好跡象，Q3市佔率的持續提升，服務指標亦處於行業領先地位。但公司戰略調整導致申通業績承壓，價格工具的使用導致補貼的增長，轉運中心直營化的推進導致費用率提升，短期業績與市佔率難以兼得。
2.風險機遇並存，長期持謹慎樂觀態度
作為老牌快遞巨頭，申通在運輸環節仍具備很強的競爭優勢；轉運中心直營化戰略的推進雖然影響短期業績，但卻打開了申通的長期持續增長的可能；在行業高速增長的背景下，長期持謹慎樂觀態度。
3.投資建議：預計公司2019-2021年營業收入分別為225.35、286.59、351.86億元，淨利潤分別為16.87、19.47、21.94億元，對應PE為20.09倍、17.40倍、15.44倍。維持“推薦”評級。
風險提示：價格戰加劇，成本超預期上漲，電商市場發展不及預期
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