截止昨天，老百姓、一心堂、益豐藥房及大參林四家上市連鎖藥店的2019年三季報都已經出爐。零售連鎖藥店的龍頭們各自財務表現如何？併購形勢與策略是否改變？新康界第一時間對他們的表現作出解讀。
1、財務數據：益豐藥房與大參林同比增速領先，行業盈利能力下降
從營業收入與歸母淨利潤的增長情況來看，益豐藥房（603939）與大參林（603233）表現極為耀眼。益豐藥房2019前三季度營收與歸母淨利潤分別同比增長達到58.36%與35.48%，均為四大藥店之首，而大參林前三季度的歸母淨利潤也同比增長了34.34%。而一心堂（002727）前三季度的營收與歸母淨利潤分別同比增長15.75%與15.66%，與其他三家相比增速稍緩。
與行業4.4%左右的增速相比，四大上市連鎖藥店無疑處於高速發展的階段，這體現了零售藥店行業的規模化效應。未來幾年，行業的集中度與連鎖化提升趨勢不可避免。
值得注意的是，除了大參林以外，老百姓、一心堂與益豐藥房的歸母淨利潤增速均低於營業收入增速，這也體現了行業的盈利能力下降趨勢。
圖表1：四大上市連鎖藥店2019前三季度財務數據
數據來源：iFind，中康產業資本研究中心
2、門店數量：益豐藥房新增加門店數量遙遙領先
從門店數量的變化來看，益豐藥房同樣是動作最大的企業，7-9月淨增加門店數量達到289家，從而使總門店數量超過老百姓與大參林，僅次於一心堂。
圖表2：四大連鎖藥店第三季度（7-9月）門店數量變化對比
數據來源：iFind，中康產業資本研究中心
3、併購：併購潮再一次襲來，三大藥房4個月內花3個億
從三季報披露的情況來看，併購潮再一次在零售藥店行業掀起。益豐藥房、大參林以及老百姓均披露了自己近期的收購計劃及進展。三大藥店預計花費2.87億元用於8筆收購，其中6筆收購集中在9月份。益豐藥房動作最多，其預計在5筆收購上花費9712.36萬元，而老百姓動作最大，其預計以1.1億元的代價收購山西華強百匯醫藥連鎖有限公司的51%股權。
零售上市企業不約而同的重新啟動收購，讓人不禁聯想起今年10月初，騰訊5億美元增資高濟醫療。資本對零售藥店行業的影響可見一斑。
不管怎麼樣，行業集中度與連鎖化率提升的趨勢已經肉眼可見了。
圖表3：四大藥房三季報披露的三季度收購情況
數據來源：iFind，中康產業資本研究中心
4、商譽：益豐藥房、老百姓超過20億
併購是上市醫藥連鎖企業保持快速增長的核心邏輯之一。但是，併購必然帶來商譽減持風險。三季報後，益豐藥房、老百姓的商譽分別已經達到29.22億元與21.30億元。如何提升併購標的質量以及併購後的管理同樣是行業發展的重中之重。
圖表4：四大上市連鎖藥店最新商譽比較
數據來源：iFind，中康產業資本研究中心
5、市值：益豐藥房市值與市盈率均位居首位
二級市場上的估值基本體現了企業的發展狀況。截止到昨天收盤，益豐藥房以316.78億元的總市值居四大連鎖榜首，其60.23倍的市盈率（TTM）更是遙遙領先於其他三大連鎖，這體現了資本市場對其的認可。
圖表5：四大上市連鎖藥店最新市值（20191031收盤價）比較
數據來源：iFind，中康產業資本研究中心
6、總結：
四大上市醫藥零售連鎖企業的三季報在一定程度上反應了行業的整體情況。
他們快速增長的財務數據無疑為行業帶來了更多的信心，其併購動作也代表著行業近期的態勢。
從個體來看，益豐藥房的財務增長、併購動作以及估值水平均在四大連鎖中居於首位，但其接近30億的商譽，也不禁讓人感到擔心。
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