東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
錦江酒店(600754)
報告摘要：
事件：公司發佈2019年三季度報告，前三季度公司實現營業收入112.82億元/+2.97%；歸母淨利潤8.73億元/+0.15%；扣非後歸母淨利潤8.00億元/+18.08%；基本每股收益0.91元。
境內酒店Q3單季度經營承壓，低基期下期待Q4進一步企穩。2019年Q3單季度境內酒店Occ/ADR/RevPAR同比-4.16pct./+3.73%/-1.49%，環比Q2（-3.55pct./4.94%/0.26%）走弱，預計受宏觀大環境及新開店爬坡期影響。但公司前三季度同店Occ/ADR/RevPAR同比-3.84pct./1.29%/-3.55%，相較於2019年H1（-4.24pct./1.59%/-3.87%）有所改善，入住率及RevPAR降幅相對於上半年一定程度收窄，提價節奏繼續放緩，去年同期低基數效應下，期待Q4經營數據進一步企穩。
新開店助力前期加盟費收入高增，展店持續提速中。截至三季度末，公司已開業酒店數8161家，客房總數達到81.33萬間，規模穩據國內首位，其中加盟店7170家，佔比87.86%/+2.0pct.，中高端酒店3218家，佔比39.43%/+8.94%，皆為為同業最高，高加盟佔比增強行業下行週期內業績韌性，中高端佔比大幅提升有效支撐營收增長。受益前期開店進程提速及新開加盟店佔比提升，公司前期加盟服務費收入23,64萬元，比上年同期增長52.26%，有效支撐公司營收端增長。2019年前三季度公司新開店1107家，提前超額完成2019年900家開業計劃，Q3淨開店312家，環比2019年H1（406家）開店速度進一步提升，報告期末公司已簽約待開業酒店4229家，保證2020年開店庫存，行業經營承壓背景下展店進程持續加速中。
投資建議：公司前三季度展店持續提速將有效鞏固行業龍頭地位，未來將繼續跟蹤Q4宏觀經濟及商務、旅遊情況，期待經營數據呈現改善。我們預計公司2019-2021年實現營業收入154.92、168.73、183.16億元；歸母淨利為12.63、14.33、16.44億元，EPS為1.32、1.50、1.72元，對應PE為16.95X、14.94X、13.03X。維持“推薦”評級。
風險提示:1、宏觀經濟下行2、新店擴張速度不及預期3、加盟管理風險
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