喬布斯曾經這樣評硅谷的仙童半導體公司：“仙童就象一朵蒲公英，你一吹它，這種創業精神的種子就隨風四處飄揚了。”的確，這家成立於1957年的半導體公司堪稱硅谷的黃埔軍校，造就了無數業界精英。享有臺灣“存儲教父”之稱的高啟全就來自仙童。他曾任長江存儲執行董事長、現任紫光集團DRAM（內存）事業群CEO。
2017年，高啟全曾向媒體談起自己轉戰大陸的原因：“2008年，臺灣計劃集中資源發展DRAM 產業，但原本5000億新臺幣的資金需求，政府僅提供了80億，遠遠達不到預期。現在唯一有機會在全球抗衡三星（半導體）的只有大陸，只有大陸有能力有資金投入進來。”
一、規模先行，有力保障遠期產能
讓橙哥憶起這段舊聞的，是士蘭微（600460）的三季報：
摘自《士蘭微2019年第三季度財報》
這是一份看起來近乎全面崩潰的財報：營收微增，歸母淨利潤和經營現金流雙雙銳減，扣非歸母淨利潤更是虧損。前九個月年化ROE（加權平均淨資產收益率）僅1.95%，跟1年期定期存款利率基本相等。作為國內頂尖的IDM企業（集設計、製造、封測於一體）和半導體板塊明星股，這業績可謂慘淡。
而這份慘淡的財報之所以會讓橙哥想起高啟全當年的一番話，主要有兩點原因：
- 8月18日，廈門市政府通報士蘭微12英寸特色工藝芯片項目廠房樁基已完工，主體施工已進場。該項目於去年10月開工，計劃總投資200億，包括2條12寸線和1條4/6寸兼容先進化合物半導體器件生產線，預計2024年達產；
- 8月28日，士蘭微公告將追加投資15億元用於擴充公司8寸芯片生產線，其中公司出資3億，集成電路大基金出資5億，再向金融機構融資7億。目前的8寸線2017年6月底已經投產，2018年共生產芯片29.86萬片，尚未滿產。
摘自《士蘭微追加投資的公告》
根據財報，2018年末公司在建工程金額為8.7億。隨著一系列項目在今年上半年竣工投產，這個數字降到了半年報中的7.5億。短短三個月之後，又攀升到了7.83億。可見公司推進項目建設的決心和效率，以及對未來的信心。
二、技術投入，更多聚焦工藝進步
那麼士蘭微的信心從何而來呢？先看下半年報中披露的產品結構：
摘自《士蘭微2019年中報》
顯然，集成電路和分立器件產品是公司未來的主要發展方向。公司在相關領域的產品佈局十分豐富：
摘自《士蘭微2019年中報》
由於公司的生產和封測都自行完成，因此擁有較成熟的特色工藝體系 ：
摘自《士蘭微2019年中報》
今年以來，公司的研發費用增幅不大，前三季度同比基本持平，單看第三季度的話同比還略有下降：
摘自《士蘭微2019年第三季度財報》
看起來，公司是更多地將擴大規模作為提升未來業績的主要手段。
但橙哥要說的是，士蘭微的產品正處於由低端向高端、由通用向訂製進化的階段。比如，今年上半年中國變頻家電產品中共採用了超過300萬顆士蘭微變頻器件。而公司的汽車級IGBT（一種功率器件）、MEMS傳感器等也開始逐步交付客戶測試。按照一般的會計處理方式，定製化產品的研發費用可以計入產品成本，因此，橙哥認為報表中研發費用的金額未必體現了士蘭微研發投入的全部內容。
況且，半導體公司技術優勢的一個重要體現就是其工藝。工藝的涵義除了常見的“製程”之外，還體現在使用的晶圓的“
尺寸”上。士蘭微以幾百億的投入力度建設更大尺寸集成電路產線。在橙哥眼裡，這雖然在財報中不體現為“研發費用”的金額，但對於IDM廠來說絕對是一種重要技術投入。
所以，對於士蘭微的研發投入力度，橙哥的看法是暫時不必過多擔心。可以等待年報觀察先進產品進展。
三、行業下行週期，市場仍投信任票
今年以來，國內ICT企業普遍受宏觀經濟形勢影響出現了業績下滑，而硅材料和硅片的價格卻在上升（光伏行業價格下降主要來自技術進步）。兩者迭加就造成了士蘭微增收減利的現象。但是這種上游材料和下游產品價格相背離的情形是不可能一直持續下去的。
2001到2003年，士蘭微連續投入建設了5寸和6寸集成電路產線，這也給士蘭微之後的業績持續釋放打下了堅實基礎。歷史總是相似的，士蘭微近兩年連續投入建設8寸和12寸產線，是不是也預示著下一次業績爆發已然不遠？
橙哥口中“慘不忍睹”的財報發佈之後，士蘭微的股價上週五不降反升。最終收漲0.89%，略弱於大盤。從分時圖來看全天走勢比較平穩，顯示出市場對這支明星股仍然抱有堅定信心。
11月1日士蘭微分時圖，來自同花順
當然，士蘭微高達數百億的投資計劃和先進產品遠至2024年的達產期無疑有著巨大的財務風險。橙哥在此也提醒各位投資者關注公司產品導入進度不及預期引起現金流斷裂的風險。
四、結語
高啟全在大學演講時講過這麼一個段子：他在仙童時有一個大家都做不出來的項目，於是主管就決定讓高啟全試一試，因為他“看起來很聰明”。結果呢？結果就是高啟全也沒有做出來。
高啟全由此強調，半導體的競爭，基本上不是去比誰更聰明，而是比誰的資金更雄厚，誰的人才規模更大，誰做的研發和實驗更多，誰在技術、工藝和市場上進展更快。只有在這些方面有更多、更大的優勢，才能發展得更好。
橙哥認為，對於士蘭微，對於中國ICT產業（信息與通訊技術行業），亦應作如是觀。
注：本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎，沒有買賣就沒有傷害。
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