華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
好萊客(603898)
事項：
公司於2019年10月29日發佈2019年三季報。2019Q1-Q3實現營業收入15.57億元，同比增長2.53%；實現歸母淨利潤2.61億元，同比下降14.83%；實現扣非後歸母淨利潤2.32億元，同比下降3.68%。2019Q3實現營業收入6.19億元，同比增長0.58%；實現歸母淨利潤1.12億元，同比下降10.46%；實現扣非後歸母淨利潤1.03億元，同比下降-9.05%。
評論：
零售端貢獻主要營收，單一流量紅利漸微。報告期內的增長主要還是來自零售端，衣櫃（及其配套櫃體）以外的品類佔比有所提升，其中成品宅配佔比為約3.5%，櫥櫃、木門、門窗合計佔比約7.0%，合計超過10%。Q3同店營收基本持平，客單價有所提升，用戶數量下降。工程業務方面，在手訂單400萬-5000萬，預計今年第四季度或者明年確認收入，基於品牌賦能，工程佔比約10%。隨著消費觀念變化，流量碎片時代成未來趨勢，企業需要多元流量入口對產品進行引流，提升客戶體驗，構造新的經營策略，獲得更多的流量，嘗試深刻分析客戶決策的途徑，使公司更多的關注用戶身上，由toB向toC轉型。
新品類上線致毛利微降，費用率同比改善。2019Q1-Q3淨利率水平16.32%,同比下降3.88pct；2019Q3淨利率17.64%，同比下降2.74pct，環比下降1.15pct。2019Q1-Q3毛利率水平39.35%,同比下降1.02pct；2019Q3毛利率39.29%，同比下降2.67pct，環比下降0.16pct，主要系新品類持續上線，早期無法產生較好的規模經濟，會對短期毛利和盈利能力產生一定影響。2019Q3期間費用率15.72%,同比下降1.2pct，環比提升1.03pct；銷售費用率11.29%,同比下降2.95pct，環比提升0.23pct，主要是報告期內公司廣告投放策略調整及部分直營門店轉為經銷商門店所致；管理費用率3.96%,同比提升0.9pct，環比提升0.2pct，主要是公司業務規模擴大，諮詢費、薪酬、辦公等費用增加，及門窗業務籌辦及前期運營費用增加所致；財務費用率0.47%,同比提升0.85pct，環比提升0.59pct。
工程業務持續開拓，轉型升級未來可期。同店從渠道管理向零售管理轉型，在流量觸點、用戶思維、零售模式、門店效率等方面進行大力度的轉型和升級，短期目標爭取同店成交流量不下滑，客單價穩中有升；同時通過三個新品類的培育帶來新的增長驅動力。此外，整裝業務的推出、與齊家合資新品牌的落地（雙11）以及工程渠道的合理開拓，也將在未來帶來增量業務。我們維持預計公司2019-2021年歸母淨利潤4.22、4.64、5.15億元，對應當前市值PE分別為10、9、8倍，維持“強推”評級。考慮到公司新業務拓展和整裝業務探索，維持公司2019E16倍PE，對應目標價22元。
風險提示：渠道拓展競爭加劇，房地產市場大幅波動，新業務拓展不及預期。
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