上海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
偉明環保(603568)
動態事項
公司發佈2019年三季報，前三季度實現營業收入15.38億元，同比增長31.43%；扣非歸母淨利潤7.28億元，同比增長28.20%；加權平均ROE同比減少0.41pct至22.04%。
公司發佈2019第三季度主要經營數據，第三季度公司及下屬相關子公司合計完成發電量48,620.92萬度，上網電量39,609.25萬度，垃圾入庫量138.97萬噸；1-9月份完成發電量136,559.32萬度，上網電量111,574.83萬度，已結算電量86,360.36萬度，垃圾入庫量390.05萬噸。
公司點評
運營數據穩增長，項目推進順利
公司營業收入同比增長31.43%，符合預期，主要受益於海濱公司、玉蒼公司、武義公司、界首公司、萬年公司、嘉善二期2019年正式運營確認收入。公司前三季度累計完成垃圾入庫量390.05萬噸，同比增長26.31%，累計完成上網電量111,574.83萬度，同比增長19.91%。公司前三季度毛利率同比提高1.03pct至62.02%，成本控制較好，業績增長穩健。
公司項目拓展順利，2019年第三季度，新籤合同及中標項目帶來4700噸/日的生活垃圾處理能力增量。環衛清運和設備銷售業務方面，第三季度新籤7項合同，業務覆蓋區域主要為浙江、四川、湖南，公司正介入更多區域的生活垃圾清運。
在建工程同比減少32.52%，主要為部分在建工程轉入固定資產和無形資產所致，公司在手項目推進順利。目前東陽項目、龍泉項目、雙鴨山項目和永豐項目取得項目核准和環評批覆，進入建設階段。武義、萬年項目完成竣工驗收，永康餐廚項目進入試運行，玉環餐廚項目完成單機試驗工作。在手項目穩步推進，公司未來業績增長有較高保障。
公司期間費用率略升，經營性淨現金流同比增長14.66%
公司前三季度財務費用受可轉債利息費用確認影響，同比增長87.09%，財務費用率增長1.26pct。受財務費用增長影響，公司上半年期間費用率同比升高1.75pct。但分季度來看，公司2019年Q1-Q3財務費用率分別為4.38%、4.51%、3.68%，Q3財務費用率環比降低0.83pct，有所改善。
2019年前三季度公司資產負債率為39.76%，同比下降3.36pct，較年初下降6.48pct，出現明顯改善。公司經營性淨現金流前三季度為3.92億元，同比增長14.66%。分季度來看，公司Q1由於支付保證金及材料款增加，同比下降較多，Q2受項目投入運營影響，經營性淨現金流同比大幅增長63.58%，Q3公司經營性淨現金流為1.28億元，受支付與經營活動有關現金增多影響，同比有所降低，但整體來看公司業務仍發展穩健。
公司2019年實施員工持股計劃，彰顯發展信心
2019年10月公司公告擬不超過25名核心員工參與（其中董事、監事、高級管理人員共計8人，其他人員不超過17人）參與員工持股計劃。募集資金總額為不超過22680萬元，涉及股票數約佔公司總股本1.1%，存續期24個月，鎖定期12個月。此前公司已將2017年的員工持股計劃出售完畢，再次發佈員工持股計劃彰顯公司發展信心。
風險因素
市場競爭加劇導致毛利率下降風險；項目進度不達預期風險；垃圾焚燒補貼電價政策變化風險。
投資建議：
未來六個月內，“增持”評級。
我們預測2019-2021年公司實現歸屬母公司的淨利潤分別為9.08億元、10.76億元、12.84億元，同比增長22.70%、18.50%、19.30%，相應每股收益為0.96元、1.14元、1.36元，對應的動態市盈率分別為22.81倍、19.25倍、16.13倍。公司運營數據增長穩健，在手項目穩步推進，新業務拓展迅速，成本管控能力較好，內生增長強勁。看好公司業績成長的確定性，維持公司“增持”評級。
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