天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
广联达(002410)
事件
10月29日，公司发布2019年三季报。2019年前三季度，公司累计实现营业收入21.83亿元，同比增长22.78%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降45.74%。同时，公司发布《2019年度非公开发行A股股票预案》。
财务还原后业绩符合预期，业务云转型进展顺利
公司第三季度实现收入8.35亿元，同比增长15.51%，单季度还原后收入同比增长17.07%。若将云预收的影响因素进行还原（假设Q3单季度增加预收款全部为云相关预收款），则还原后营业总收入约为19.26亿元，同比增长17.07%，归母净利润约为1.51亿元，同比下滑27.17%。增速降低是因为二季度新转型地区转型速度加快，历史上Q3/Q4占收入比重较高的情况有所改变，同时去年三季度开始施工业务基数较大。利润下降是因为SaaS模式导致预收款项大幅度提升，无法作为当期收入确认，表观利润受到影响。前三季度公司预收账款8.52亿元，同比增长78.93%，若将预收款余额加还，公司前三季度收入+预收款余额增长30%。目前，公司云转型进展顺利，前三季度造价云收入6.19亿元，同比增长169%，新签云合同9.58亿元，同比增长129%，造价云业务区域从11个区域扩大到21个区域。
研发费用占比保持高位，护航云转型技术需求
公司前三季度研发费用高达6.26亿元，增长速度高于收入增速，研发费用占营业收入28.68%，主要为公司研发人员薪酬增长所致。公司目前正处于云转型的关键时期，各类云产品和施工信息化产品需要大量的研发投入。高研发投入有助于公司增强技术优势，顺利推进公司业务的云转型。
定增布局数据、AI和BIM技术，增强公司核心竞争力
公司发布非公开发行预案，拟募集资金27亿元，扣除发行费用后用于以下项目：造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地和偿还公司债券。公司将加大AI、数据和BIM等方面的投入，提升产品质量，增强公司产品竞争力。
投资建议
当期利润并不能反映公司真实价值，建议关注收入项以及还原云预收后的利润水平。看好公司作为数字建筑领军企业，推动建筑行业的转型，预计2019/2020年净利润4.68/6.63亿元，维持“买入”评级。
风险提示：云转型不及预期；技术研发不及预期；施工业务进展不及预期。
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