华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
广联达(002410)
Q3云化或放缓，定增坚定数字建筑产业方向
广联达发布2019年三季报，公司前三季度实现营收21.83亿，同比增长22.78%；归母净利润1.59亿，同比下降45.74%；扣非归母净利润1.28亿，同比下降52.48%，略低于市场预期。结合公司前三季度云化转型成果与施工业务的成长性，我们看好A股SaaS转型核心标的成长空间，预计公司19-21年EPS0.34/0.49/0.75元，维持“增持”评级。
Q3收入增长放缓，单季度增长15.51%
公司Q3营收8.35亿，YOY15.51%；归母净利润0.69亿，YOY-52.41%；扣非归母净利润0.67亿，YOY-51.27%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为23.31%/-62.21%/-85.40%。收入端，公司Q1-3同比分别为37.42%/23.31%/15.51%。按照我们估计的云预收增长情况，公司Q3单季度预收还原后的营收9.26亿元，YoY17.86%，还原后的归母净利润1.51亿元，YoY-25.15%。还原后的收入利润较Q2环比增速都有所下降，我们认为，公司上半年云化转型进度超预期，一定程度上来说分担了Q3的转型任务，故三季度收入增速下滑在情理之中。
前三季度云化转型符合预期，销售回款同比增长26%
公司中报披露，在今年新转型的十省市，计价综合转化率达31%，算量转化率45%，公司目标到年末第三批转型地区目标实现50%的用户转化率，虽第三季度公司收入增速放缓，我们认为全年仍有望超额完成任务。现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流净额-1.52亿元，同比净流出缩窄，其中销售商品、提供劳务收到的现金24.50亿元，同比增长25.65%，我们认为主要由于云转型成果较为优异所致，第一、二批次转型地区续费率与第三批次转型地区的转化率都会对销售回款有一定的积极影响。
定增投向BIM+云大物移智，引领数字建筑产业发展
公司发布定增公告，拟非公开发行募集资金不超过27亿元，主要用于造价大数据及AI应用、数字项目集成管理平台、BIMDeco装饰一体化平台、BIM三维图形平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地等项目，我们认为，目前我国建筑信息化率仍有较低，“BIM+云大物移智”等新技术在建筑业应用前景广阔。目前，公司智慧工地等产品已经逐渐整合到BIM核心产品中，“平台+模块”模式初步打造完成。
投资建议
造价业务方面，前三季度转型总体进展优异，到2021年，公司云服务收入有望占到造价业务收入的80%，估值将逐步由PE向PS过渡；施工业务方面，我们认为凭借公司在工程信息化的龙头地位，施工业务板块有望进入高速发展期。我们认为施工业务整合成效有望形成业绩贡献，看好公司Q4业绩复苏，结合市场对于公司利润指标的淡化，我们维持公司19-21年EPS0.34/0.49/0.75元预测，维持“增持”评级。
风险提示：云转型不及预期；宏观经济持续下行；科技股估值回调。
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