2019 年快报显示造价云增速和施工高增长，叠加新老基建双重驱动叠加，市值进入前期预测2020年合理区间低点，后期空间可观，维持买入评级。2019 年业绩符合预期，云转型进度良好。公司近日发布2019年业绩快报，还原云业务预收后， 实现营收40.2亿（+26.1%），净利润6.7亿（-4.4%）。2019年SaaS模式扩大到第三批10个大区，使得云新增合同约14亿（较2018年的6.6亿提升113%）。预计老转型地区转化率和续费率保持，简单估算新转型地区贡献约7亿新增订单，符合比例预期。
新老基建驱动力叠加，施工成长性开始明确。（1）施工业务同增29.6%（2018年为20.0%），并基本呈现逐季提升趋势（Q1~H1增速23~33%）。受智慧工地需求带动，项目级产品占比超一半。造价业务高渗透率下，施工为成长性续航。（2）受疫情影响， 2020年国内经济重视传统基建和“新基建”双驱动，剔除疫情一次性冲击，施工业务高增长仍较明确。进入2020合理区间，向上空间可观。我们较早在深度报告中分析2020年合理市值在446~612 亿之间，今年已进入该区间。随着公司基本面优势持续，后期空间可观。同时，云转型推进符合预期，如果施工业务能做到 40%以上增速，则区间上限有望进一步提升。
广联达产品方案
估值预计2019~2021年净利润为2.3、3.8和5.3亿，EPS 为0.20、0.34和 0.47元。因SaaS转型提速，表观收入和净利润更大比例转化为预收，叠加费用率有所上涨，将2020-2021年表观EPS下修39-53%。整体PS为13X、11X 和 9X。按分部估值方法，目前位于2020年对应合理市值中下位置，后续空间可观，维持买入评级。
提示风险：基建投入低于预期；复工进度低于预期；费用控制不及预期
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