央行陷“囚徒困境”，黃金“漁翁得利”

中國有句古話，“鷸蚌相爭，漁翁得利”，在外匯市場，誰是鷸蚌，誰又是漁翁？我們聽說過貨幣戰爭，聽說過“與鄰為壑”，都是講的競爭性貶值和降息，在一個沒有約束的世界中，沒有誰是贏家，就像價格戰，打來打去，最後大家都虧錢。在貨幣政策上，如果兩個國家，A國家在降息，B國家不降，那麼A國貨幣相對B國就會貶值，那麼A國的出口就有優勢，而且A國的資金成本也要比B國低，對內對外降息的國家都佔優勢，那麼B國也會降息，那麼最後A國的降息效果也會打折扣，這就是博弈論當中的囚徒困境.

如下圖所示，數字代表各自的幸福指數，最終的平衡是都降息，比不降要好些。這個效應其實增加較小，比單獨降息8的幸福指數要低。既然大家都覺得降息比不降好，那麼降息就會持續下去，直到降無可降了。

除了降息，還會有量化寬鬆和貨幣貶值，最後的結果就是低利率環境和超寬鬆的流動性，比如在上一輪美歐日相繼的量化寬鬆和降息之後，各國利率都降低到了很低的水平，貨幣也是超發，在這個過程中，貨幣都出現了貶值，而表現最好的是什麼品種呢？黃金和股票，也就是金融市場。黃金從2008年10月份最低680美元每盎司上漲到了2011年的1912美元，在這期間是全球央行貨幣刺激最重合的時間。

而當前又到了需要降息和量化寬鬆的時候了，各國經濟都集體下滑，從美國，到歐洲，到中國印度在內的新興經濟體，全球經濟增速都出現了明顯下滑，全球一致性衰退的局面形成。

為了應對經濟的下滑，美國開啟了“降息三連”，歐元區降到負利率再重啟量化寬鬆，日本還保持著0利率和量化寬鬆，印度、俄羅斯、中國等新興市場國家也開啟了降息，可以說，目前全球貨幣政策出現了一致性的重啟寬鬆。

我們觀察黃金的表現，它的上漲與美聯儲停止加息的時間點高度吻合，在去年12月份美聯儲最後一次加息後，黃金調整也見底了，而在2019年以來，隨著美聯儲降息的進程，黃金也逐漸走高，目前黃金在整理中。未來的走勢，因為全球一致性的衰退形成，而過去各國普遍已經採取了財政刺激政策，政策效果有效期已經逐漸過去，包括特朗普的減稅政策，在20177-2018年確實帶動了經濟的復甦，但目前卻無能為力，包括中國2018年和2019年的大規模減稅政策，在2018年年中和2019年第一季度帶動了經濟的反彈，但是之後經濟又恢復了下行，而且到目前還沒有扭轉下行趨勢，財政政策的使命已經完成，後面更多的需要依靠貨幣政策來刺激。而貨幣刺激的結果是貨幣的貶值和資產價格的上漲，黃金由於其穩定的貨幣價值屬性，將是貨幣刺激的最大贏家。