先說一段不是題外的題外話。之所以說是“題外話”，因為說的不是浙商銀行；而之所以說“不是題外”，因為和本文的主角浙商銀行同屬於銀行業。
昨天，近期上市的渝農商行破發了，收盤價相比IPO發行價低了0.19元。意外嗎？其實也不算，看看一水之隔的香港，渝農商行（在那邊簡稱是“重慶農村商業銀行”，代碼03618）的股價只有4.1，賬面市淨率僅為0.55，仍與A股存在很大的落差。
也可能會有人為渝農商行，以及其它一眾大幅跌破淨資產的銀行股“叫屈”，憑什麼？難道銀行股賺的是假錢？
力場君（微信公號“基本面力場”）在上一段文字中，強調了“賬面”市淨率，是因為對於高負債（核心資本充足率不足10%）的銀行業而言，不良率的波動會對銀行的資產質量、盈利能力形成重大影響；而不良率數據，基礎則是對於不良資產的認定，是嚴格按照貸款五級分類標準來實施的。
反之，如果人為放鬆對於不良資產的認定標準，將部分不良貸款認定為正常貸款，或者將低等級的不良貸款認定為高等級的不良貸款，操縱一家銀行的賬面利潤和賬面資產，就異常簡單了。基於這樣的不良認定，所有關於銀行不良率的分析，都將是建立在沙灘上的大廈。
不巧的是，作為高級會計職稱的力場君，對於渝農商行的不良認定，非常不認同。
其實早在8月28日，渝農商行還未開始新股認購時，力場君就曾發表過《以重慶農商行為例，銀行如何操縱不良貸款分類？》，有興趣的投資者可以翻回去再看看，相信你看過不會覺得是在浪費時間。那篇文章，就係統地從銀行貸款五級分類理論標準出發，質疑過渝農商行的不良貸款認定標準過於寬鬆，也有可能是受到了人為因素的影響。
但是這並未阻礙渝農商行成功上市，並募集到近百億資金。
從某種角度來看，港股銀行股大面積跌破淨資產，也有可能是市場在用自己的方式，“沖銷”這些認定過於寬鬆的不良貸款吧。
再說回到本文的主角，浙商銀行。
根據上市前發佈的財務數據，浙商銀行在2015年到今年上半年期間的不良貸款率分別為1.23%、1.33%、1.15%、1.2%和1.37%，在今年上半年有所抬頭，但整體依然穩定；而且從不良率絕對值來看，也優於絕大多數上市銀行。
但關鍵問題仍然是，不良貸款的認定，是不是符合標準的？
根據招股書披露的浙商銀行“前十大單一借款人的貸款情況”顯示，其中包括了鐵牛集團有限公司、杭州民澤科技有限公司、中國泛海控股集團等客戶，這些貸款均沒有被認定為不良。
但是從具體客戶公開信息披露，恐怕就沒有這麼樂觀了吧？
挨個看看，第一大貸款客戶“鐵牛集團有限公司”，這個是眾泰汽車的控股股東，由於眾泰汽車的資金鍊問題，已經間接讓容百科技、杭可科技2只科創板股票“爆雷”了；不僅如此，眾泰汽車在11月9日發佈了《關於控股股東股份被司法凍結的公告》，披露鐵牛集團所持有本公司的股份被司法凍結。在這樣的條件下，你告訴我對鐵牛集團的貸款一切正常？
第二大貸款客戶“杭州民澤科技有限公司”，這家公司的控股股東是盾安集團，現在盾安集團面臨的問題，不用力場君再普及了吧？“杭州民澤科技有限公司”的控股子公司“西安盾安電氣有限公司”在今年9月已經因未按時履行法律義務而被法院強制執行。在這樣的條件下，你告訴我對“杭州民澤科技有限公司”的貸款一切正常？
第五大客戶是著名的民營房地產集團“中國泛海控股集團有限公司”，目前公開信息並無多少負面輿情。但是有一個有趣的現象，“中國泛海控股集團有限公司”發行的、距離到期還有兩年的債券（11泛海02，122765.SH），目前的市價僅有58.6元，對應年化收益率高達42.41%。請問這是一個正常企業應當有的債券表現嗎？
前五大貸款客戶，就有3個存在不同程度的“看點”，浙商銀行的資產質量被注了多少水？真實不良資產和不良率又應當是什麼狀況？力場君（微信公號“基本面力場”）不敢妄下斷言。
浙商銀行也是A+H的銀行，目前港股股價為4.48元，本次A股IPO發行價預計為4.94元，看起來溢價並不算高；但與此同時，上海聯合產權交易所顯示，浙商銀行第二大股東旅行者汽車集團，擬轉讓所持全部浙商銀行股份，公開掛牌時間截至12月2日。
這樣的浙商銀行，您還敢認購嗎？
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