在国内维生素领域，浙江医药是当之无愧的龙头，产品覆盖维生素C、维生素E、维生素A、维生素H和辅酶Q10等五大细分领域。1999年上市以来累计分红17次，累计分红金额为22.19亿元，一直是国内主流机构投资者标配品种，近期随着生猪养殖产业产能提升，公司将受益后猪周期，或进入新一轮的上升周期。
浙江医药
历史悠久、经受住了市场考验
浙江医药成立于1997年5月，1999年10月公司股票在上海证券交易所挂牌上市。主要股东新昌县昌欣投资发展有限公司（21.57%）、国投高科技投资有限公司（15.66%）、中央汇金资产管理有限责任公司（2.27%）。2018年公司共实现营业收入68.59亿元，同比增长20.49%，实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元，同比增长44.01%。
2018年公司共实现营业收入68.59亿元，同比增长20.49%，实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元，同比增长44.01%
2019 年 1-9 月公司实现营业收入 53.19 亿元（+4.21%），归母净利润 3.6 亿元（-30%），主要是由于：1）猪瘟疫情影响导致国内维生素需求下降；2）研发费用、销售费用增长。
主营业务分析
主营业务
维生素E和维生素A是公司的拳头产品，这是收入的主要来源，2018年报显示，合成维E占比22.56%，天然维E占比2.04%，维A占比9.31%，医药商业配送占比27.10%。总体上，医药商业类占营收约30%，医药制造和医药中间体占比约70%。其中毛利率最高的是米立信，毛利34.86%，紧接着就是维A和维E，维持着16%左右的毛利。
总结：从建厂以来，公司一直坚持主业，深耕维生素行业，在过去的20年间，房地产的火热、互联网的喧嚣都没能勾引公司胡乱玩跨界，这点在A股3800家上市公司算是一股清流。
后猪周期，维生素价格弹性大，或进入新一轮的景气周期
维生素产能分布
目前全球维生素 E 油设计产能约 12 万吨左右，产量在 8 万吨以上，需求增速约为3%，但前5家企业占据90%的市场份额，行业整合，龙头溢价即将体现。由于猪瘟疫情影响，国内维生素需求下降，维生素 E 成交清淡，贸易商出货意愿提升，价格持续下滑。但海关数据显示，今年 1-9 月我国维生素 E 累计出口量为 5.37万吨，与去年同期基本持平，7 月维生素 E 出口价为 6.45 美元/千克，与年初相比上涨 19%。国内维生素出口比例约为 70-80%，海外维生素需求、价格走势良好将对国内企业业绩形成支撑。
总结：未来三年，维生素行业将进入景气周期，维生素A将保持在300—500元/公斤。公司业绩也随行业进入上升周期。
财务分析
1、盈利能力
毛利率、ROE
过去5年毛利率为15.38%、17.73%、31.22%、40.63%、36.18%。符合增长率=【（36.18%/15.38%）^1/5-1】*100%=18.66%，处于行业均值偏上，领先于尔康制药、九洲药业、海普瑞，仅仅落后于新和成和健友股份，考虑公司体量最大，维持行业中上水平毛利可给予优秀标签。
净资产收益率方面，公司一直徘徊在1.5%上下，个别年份甚至为负，很显然公司在费用的控制方面有待提高，我们进一步观察整个行业，金威达和新和成ROE最高。公司ROE低于同行主要原因在于2015年进军ARX788新一代单抗偶联药物，目前已进入了临床三期。ARX788 市场空间巨大，国内市场几十亿/百亿元级别，海外市场现有靶向药百亿元美金以上，为未来高速成长埋下伏笔。
2、收益质量
收益质量对比
应收账款占营收收入比重，过去5年最低值17.36%，最高值20.37%，中位数为18.865%，公司有80%以上属于现金收入，收现比较高。
预收款方面，过去5年一直维持在0.5%，预收占营收比。
3、营运能力
周转率分析
2014年到2018年存货周转率为4.86次、4.48次、4.01次、4.01次、3.68次。平均周转率=（4.86+4.48+4.01+4.01+3.68）/5=4.208次，平均周转天数=365/4.208=87天，符合行业特征。
应收账款周转方面，同期为5.50次、5.13次、5.48次、4.92次、5.36次，算术平均为=5.278次，平均账期=365/5.278=70天。
二级市场股价表现
11月12日在交易所互动平台中披露，截至11月10日公司股东户数为48000户，较上期(10月31日)减少6000户，环比降幅为11.11%。筹码集中以来仅仅上涨了7%。动态PE25倍，总市值120.2亿。目前处于大的箱体运行。
总结：作为国内维生素龙头，目前动态PE25，筹码较为集中，财务数据逐渐好转，后猪周期叠加ARX788，未来业绩弹性较大。
我的溯源归一，极简投资践行者！
閱讀更多 溯源歸一 的文章
