華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
水晶光電(002273)
事件概述
公司擬通過定向增發方式募集 22.5 億元， 發行數量不超過 2 億股，本次非公開發行股票的定價基準日為本次非公開發行股票發行期的首日， 發行價格不低於定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的 90%。募投項目為： 1、台州智能終端用光學組件技改項目擬投入募集資金額 14.5 億元； 2、江西移動物聯智能終端精密薄膜光學面板項目 4 億元； 3、補充流動資金 4 億元。 預計整個項目建成達產後，公司將新增年產 1.2 億套成像光學組件、 2.0 億套生物識別光學組件和 1.5 億套移動智能終端精密薄膜光學面板的生產能力。
紮根光學黃金賽道， 穩步擴張助力行業領先地位從智能手機出貨量角度看，隨著 5G 逐步進入商用， 2020 年有望迎來新一輪智能終端換機潮，預計全球智能手機需求有所回暖；從單個智能手機攝像頭數量來看， 終端廠商為滿足消費者對於拍攝質量的需求，攝像頭數量從 1→N 攝趨勢加速演進，2019 年蘋果 iPhone 11 採用後置三攝，國內品牌廠商華為則用“重構想象”再一次定義了智能手機的視覺突破。由此，攝像頭數量需求的顯著提升帶來 IRCF 及其組立件行業的快速增長，公司基於行業發展趨勢及客戶的需求進一步擴充產能，助力公司在光學鍍膜行業的領先地位。 光學組件項目建成達產後，預計年銷售收入為 18.9 億元，稅後利潤為 2.14 億元； 精密薄膜光學面板項目建成達產後，預計年銷售收入為 7.2 億元，稅後利潤為 0.54 億元；若本次非公開發行項目能夠順利實施，則預計上市公司的營收及利潤體量有望再上一個臺階， 進一步穩固公司在光學鍍膜領域的領先地位。
3D 成像打開市場空間， 積極儲備生物識別光學組件公司積極抓取光學技術革新機遇，利用 3D 感知等方面的技術和市場儲備能力，重點發展包括窄帶濾光片、光學屏下指紋濾光片、圖形化鍍膜晶圓等在內的生物識別光學組件，在生物識別市場高速發展紅利中打開成長空間。
薄膜光學面板專注性能提升
移動智能終端精密薄膜光學面板主要包括智能手機屏幕前蓋板、智能手機電池殼蓋板、智能手錶表蓋和攝像頭光學窗口蓋板，是智能終端產品必不可少的組件之一。其通過將 UV 轉印 GDF 工藝（將紋理或數碼圖文轉印到玻璃防爆膜上）、 PVD 鍍膜（防止指紋及油汙粘附，增強表面耐磨性，使手感溫潤、順滑）、 2.5D、3D 加工等技術應用於玻璃或藍寶石保護面板上，賦予智能終端設備更好的功能性和更優的光學特性。
5G 時代， 虛擬現實不會缺席，聯手 Lumus 卡位 AR 光學領先方案
我們認為，在 5G 時代虛擬現實應用不會缺席，公司一方面聯手Lumus 積極卡位 AR 陣列式光波導技術，另一方面，自行研發 AR光機模組產品與國內領先 AR 廠商合作。 公司深耕鍍膜、冷加工技術，在 AR 眼鏡光學成像元件部分具備一定的技術優勢，我們認為，隨著 AR 風頭漸起，主流品牌廠商新品逐漸發佈，公司有望深度受益於 AR 產業鏈的商業化進程。伴隨著 AR 眼鏡在 C 端市場軟件和硬件的成熟，光波導方案或許迎來機遇。
投資建議
若不考慮本次非公開項目的實施，我們維持此前盈利預測不變， 預計公司 2019~2021 年的收入分別為 30.25 億元、 38.0 億元、 46.2 億元，同比增速分別為 30.06%、 25.52%、 21.68%；歸母淨利潤分別為 5.35 億元、 6.75 億元、 7.73 億元， 同比增速分別為 14.19%、 26.26%、 14.51%；總股本由於轉債轉股及回購雙重影響，由 11.22 億股增加 11.26 億股， EPS 由 0.48 元、0.60 元、 0.69 元調整至 0.47 元、 0.60 元、 0.69 元。假設公司本次非公開發行項目順利實施，我們預計 2019~2021營收分別為 30.25 億元、 48.00 億元、 61.20 億元，並按照公司項目規劃實現的淨利潤預計 2019~2021 年淨利潤分別為 5.35億元、 7.75 億元、 9.23 億元。鑑於 2020 年智能終端迎 5G 換機潮， 消費電子龍頭公司估值提升， 公司在光學鍍膜龍頭地位以及在 AR、 3D 視覺等領域深度佈局，我們調整公司相對 2020年 30 倍 PE 至 35 倍 PE， 對應總市值為 271.3 億元， 假設本次非公開發行完成並假設發行數量為上限 2 億股， 總股本增加至13.3 億股（本次發行後總股本上限），對應目標價為 20.4 元，目標價由 18 元上調至 20.4 元，維持買入評級。
風險提示
智能手機出貨量低於預期，導致公司濾光片產品營收增速趨緩；新產品突破低於預期，導致在客戶份額佔比下滑； VR/AR進展低於預期； LED 領域持續低迷，公司藍寶石業務虧損。
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