西藏東方財富證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
水晶光電(002273)
【事項】
公司發佈2019年業績快報。2019年公司實現營業收入30.03億元，同比增長29.12%；實現歸母淨利潤5.00億元，同比增長6.79%。對應第四季度營收為9.37億元，同比增長35.5%；對應第四季度歸母淨利潤為1.40億元，同比增長118.75%。
【評論】
智能終端光學創新持續升級，帶動公司光學元器件業務快速增長。近年來智能手機整體創新進程放緩，以多攝、潛望式鏡頭、3D結構光、TOF以及屏下指紋等為代表的光學創新成為終端廠商競爭的焦點。公司是國內紅外濾光片龍頭供應廠商，受益多攝發展趨勢，公司紅外濾光片產品需求持續提升。根據群智諮詢數據，2019年Q3多攝出貨量佔比接近80%，其中雙攝出貨量佔比30%，三攝出貨量佔比26%，四攝出貨量佔比22%，2019年後置多攝總體出貨量同比增長23%。2020年三攝四攝產品佔比有望進一步提升，帶動公司濾光片業務進一步增長。此外，潛望式鏡頭未來隨著成本下降，有望從高端旗艦機下沉到中低端機型，公司供應潛望式攝像頭模組中的關鍵零部件稜鏡，看好公司該產品在2020年迎來放量。
全球唯一兩家窄帶濾光片供應商之一，生物識別業務拉動整體盈利水平。全面屏趨勢下，屏下指紋滲透率不斷提升，據IHS數據顯示,2019年屏下指紋滲透率為13.9%,預計2020年滲透率可達到22.1%。公司主要提供用於屏下指紋模組中的藍玻璃濾光片，與全球指紋芯片龍頭廠商匯頂科技密切合作，供應主流手機品牌廠商。3D感測模組方面，3D結構光和TOF方案均需用到窄帶濾光片，公司是全球唯一兩家供應商之一，未來將率先受益3D感測滲透率提升。此外，TOF發射模組中的diffuser（擴散片）產品公司也將於今年推出。生物識別業務目前雖然佔比公司總營收較小，但毛利率高達40%以上，看好公司該業務未來發展。
由於光學創新升級趨勢持續，公司不斷拓展潛望式鏡頭、TOF等應用的新產品，看好公司未來兩年業績增長，故上調公司20/21年營業收入和歸母淨利潤預測。預計公司20/21年營業收入為38.41/48.68億元，20/21年歸母淨利潤為6.00/7.48億元，對應20/21年EPS為0.49/0.61元，PE41/33倍。維持“增持”評級。
【風險提示】
智能手機銷量受疫情影響大幅下滑；
3D感測滲透速度不及預期。
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