國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
水晶光電(002273)
業績簡評
公司發佈2019Q3業績：公司Q1-Q3實現營收20.66億元，同比增長26.43%；歸母淨利潤3.60億元，同比下滑11.18%；扣非歸母淨利潤2.87億元，同比增長14.32%。其中，Q3單季度實現歸母淨利潤2.0億元，同比增長35.02%；扣非歸母淨利潤1.47億元，同比增長1.83%；扣除日本光馳投資收益後，Q3經營性利潤為1.24億元，同比增長約20%，符合預期。
經營分析
生物識別產品放量推動業績增長：3D攝像頭產品成為公司業績成長的最大動力，隨著大客戶前置3D結構光的機型數量增加，以及安卓客戶開始採用前後置TOF模組，公司窄帶濾光片出貨量持續增長。同時，安卓機屏下指紋放量，帶動公司指紋識別模組中的藍玻璃濾光片放量。預計2020年TOF將會在智能手機中高端機型中放量，且屏下指紋滲透率繼續提升，同時公司在3DSensing中料號增加，公司生物識別業務將保持高增長，高毛利率生物識別產品也將改善公司整體毛利率。
三/四攝推動紅外濾光片穩健成長：2019年，手機廠商普遍在旗艦機型上採用後置三攝方案，大客戶在下半年新機的兩款採用三攝方案，一款採用雙攝方案，預計2020年智能手機旗艦機會開始採用四攝方案，且三攝會下沉至2000元機型，因此公司紅外濾光片業務仍將保持15%左右的增速穩健成長。
Q3光學主業加速成長：公司Q3產能利用率高，扣除日本光馳的投資收益後經營性利潤同比增長約20%，若考慮颱風造成的損失以及LED業務虧損的影響，光學主業的業績增速要明顯高於20%。
盈利預測與投資建議
由於公司投資收益的影響，我們上調了公司2019-2021年業績，預計三年歸母淨利潤分別為4.51（與上次預測+8.1%）、6.32（+13.9%）、8.55億元（+28.0%），對應PE分別為38.4×，27.4×，20.2×，上調目標價至19.74元，對應2020年35×PE，維持買入評級。
風險提示
中美貿易戰加劇的風險；3D攝像頭滲透率不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；12月份有363.35萬股限售股解禁。
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