文 | 李胤烽 何苗
2019年11月18日，金山辦公（688111.SH）正式登陸科創板，首日報收126.35元/股，上漲175.51%，市值達582億元。截至11月19日午間收盤，金山辦公報收129.18元/股，上漲2.24%。
繼金山軟件（3888.HK）和小米集團（1810.HK）之後，雷軍成功把第三家公司送上資本市場，也是其旗下首家A股上市公司。
金山辦公上市，雷軍等了20年
從1999年以金山辦公為業務主體準備上市算起，到今天，雷軍足足等了20年。作為國內辦公軟件元老，金山辦公旗下的WPS Office最為人熟知。1983年，Microsoft Office的前身Microsoft Word誕生，隨後求伯君在1988年寫出WPS 1.0，並在次年正式推出。
根據招股說明書，截至2019年6月，實際控制人雷軍控制公司25.7%的股份表決權，間接持有公司11.99%的股份。
靠什麼一年掙3億？
根據金山辦公招股說明書，2016-2018年，其營收分別為5.43億元、7.53億元和11.30億元，營收同比增速分別為38%、39%和50%。近三年，金山辦公歸母淨利潤分別為1.3億元、2.14億元和3.11億元。
按業務來看，金山辦公的收入主要來自三部分：辦公軟件產品使用授權、互聯網廣告推廣服務和辦公服務訂閱。2018年，辦公訂閱服務佔比為34.76%，首次超過其他兩項。
按客戶分類看，2016-2018年，To C業務（一般用戶）收入一直在追趕To B業務（企業客戶）。2019年第一季度，To C訂閱業務收入反超To B業務。
從設備端來看，2019年3月，金山辦公主要產品月度活躍用戶數（MAU）超過3.28億，其中WPS Office移動版月度活躍用戶數超過1.87億，移動端用戶增長迅速。
未來還能更賺錢嗎？
從長期來看，To B業務仍將是未來金山辦公的主要增長點。
根據安信證券估算，金山辦公整個To B業務的可達市場空間為31.5-36.7億元，其中約20.99億元來自國有企業，10.5億元-15.7億元的市場來自非國有企業。
To C業務的增長主要看付費用戶數和每用戶數收入。金山辦公“Freemium”的商業邏輯主要通過免費版積累用戶，之後通過增值功能實現收費。假設WPS會員的轉化率達到6%，稻殼兒會員轉化率達到2.5%，並且保持單價不變，公司To C業務收入規模大概在10.75-16.13億元。
除了To B業務和To C業務，金山辦公To G市場（政府客戶）的收入也不容小視。整體To G市場的收入規模約為5-14億元。
未來增長如何，還得看競爭對手的表現。從部分主流辦公軟件的對比來看，WPS的服務更懂中國消費者，雲辦公產品價格也更親民。
2016-2018 年，WPS註冊用戶總量從1.66億提升至2.80億，WPS用戶佔國內辦公市場用戶總規模也從 27.81%迅速提升至42.75%。
但從全球來看，WPS並不是那麼受公司歡迎。根據enlyft數據，在全球受訪的約376萬家公司中，選擇Google Apps的公司佔56.38%，選擇微軟辦公軟件的超過40%。而選擇WPS的公司佔比不足0.01%。
產品單一、授權價格低、付費率低和易受政策影響，是金山辦公未來不得不注意的“坑”。
較低的授權價格和付費意願，將直接影響到To B業務和To C業務。截止2019年3月，金山辦公付費用戶滲透率僅為1.73%，仍處於較低水平。而To G業務雖然預計貢獻5-14億元收入，但受政策影響較嚴重。
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