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“下一階段不管股票市場還是債券市場，整體表現還是相當不錯的，因此是一個可以積極參與的歷史階段。”11月19日，在由國泰君安期貨舉辦的國債期貨機構投資者交流峰會上，國泰君安證券研究所所長黃燕銘分享了他的市場觀點和投資哲學。
先上重點！對於下一個階段指數變動，黃燕銘給出了幾個核心結論：
第一，未來6個月沒有大牛市，也沒有大熊市。
第二，今年年內指數震盪區間在2700點-3000點，明年一季度在3000點-3300點，是一個橫盤震盪逐級抬升的過程。
第三，A股市場上，投資機會比較多，要重點把握的是未來6個月市場風格的變化。
第四，下一階段不管股票市場還是債券市場，整體表現還是相當不錯，因此是一個可以積極參與的歷史階段。
下一階段看好哪個行業？
黃燕銘分析，總體來講，整體經濟增速下調，市場已經預期到了，凡是預期到的東西，對市場不會有太大影響。經濟增速下行的時候，企業不能夠通過行業增速擴張獲得市場機會，因此企業之間的競爭會急劇加重。這一過程中，具有龍頭優勢、競爭優勢的企業，將把二線企業、三線企業擠出市場。行業內部競爭減弱、價格戰減少之後，龍頭企業的利潤會快速增長。可以預見的是，今年四季度到明年一季度，龍頭公司的業績還會表現得非常好，這是經濟增速下降過程中，產業內部結構變遷的後果。A股市場龍頭股行情還會延續。
黃燕銘表示，未來6個月，不管是股票市場還是債券市場，風險偏好會有所抬升。風險偏好的抬升來自於兩個方面：
一是國際國內政策環境。今年年初至今，輿論環境、社會環境整體保持在比較良好的狀態，隨著時間的延續，市場風險偏好會一步步抬升。
二是和外圍貿易環境有關 。當外圍貿易環境保持平穩狀態時，市場的風險偏好也會上升。
黃燕銘認為：“接下來，市場風格會發生轉變，既有EPS（每股收益)、又有一些故事的股票下一階段更有機會，最典型的就在科技行業。因此，下一階段重點看科技行業，但不是科技行業所有股票。電子和通信都是既有EPS又有故事的，但計算機是沒有EPS、專講故事的。”
最近在忙什麼？
黃燕銘說，最近一年的主要精力用於上市公司調研，拜訪了天南海北很多上市公司，把中國主要的白酒公司、家電公司、紡織服裝企業都跑了一遍。
他認為，在過去20年時間裡，有一小部分行業和產業從分散走向集中，龍頭公司獲得了非常好的利潤，比如家電行業、水泥行業、白酒行業基本經歷了這樣一個過程，這也是未來很多行業會走的路。
未來又有哪些公司能夠穿越這個歷史隧道？
他說，所有能夠走出來的企業，都有一個共同的特徵，就是把企業的經營管理做到極致。企業創造價值的原因是企業有競爭優勢。企業獲得競爭優勢，關鍵在於自身的管理。下一個階段，
如果你是一個價值投資者，要做長期投資，希望買一隻十年十倍的股票，那麼重點要看的是企業的經營管理水平。下個階段重點關注企業管理水平、企業競爭優勢、企業創造價值的三部曲。黃燕銘還分享了對“不苟同於世俗，但合乎於自然”的理解。
他說，不苟同於世俗的東西能夠給我們帶來投資機會，人盡皆知的東西在投資上是沒有用的。但是，永遠不苟同於世俗的東西，也不會帶來投資機會。因此，做投資一定是開始的時候不苟同於世俗，但思想最終要能融入整個社會。也就是說，這個思想既是一個聖人的思想，也是一個俗人的思想。
什麼是無風險利率？
黃燕銘表示：“教科書上說，無風險利率就是十年期國債利率，我建議把教科書的這個章節給刪了。無風險利率就是無風險狀態下人們所要求的報酬率。無風險利率是人們內心世界的認知問題，十年期國債利率是交易出來的結果。”
黃燕銘說，例如國債市場的無風險利率在下降，而股票市場的無風險利率卻可能保持不變，甚至是上升。因此，不能把十年期國債利率套到股票市場上，也不能看著股票市場的無風險利率波動去倒推債券市場，這本質上是在不同環境下產生的不同結果。（文章所有圖片來源於國泰君安期貨）
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