國盛證券11月19日發佈對平安好醫生的研報，摘要如下：
平安好醫生：打造一站式醫療健康平臺。平安好醫生是中國領先的一站式醫療健康生態平臺，致力於讓每個家庭擁有一個家庭醫生；讓每人擁有一份電子健康檔案；讓每人擁有一個健康管理計劃。目前，平安好醫生已經形成在線醫療服務、消費型醫療、健康商城、健康管理及健康互動四大業務板塊。公司向用戶提供廣泛的醫療服務和產品以及個性化的健康管理內容及計劃，幫助其維持健康的生活方式。不斷加強自有醫療團隊及開發人工智能等關鍵技術以及信息基礎設施，支持相應的解決方案並提升向用戶提供的服務質量，打造一站式醫療健康平臺。
政策利好不斷，互聯網醫療迎來拐點。互聯網醫療納入醫保報銷，“互聯網＋”盈利模式明晰。2019年8月30日，醫保局發佈《國家醫療保障局關於完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見》，正式將“互聯網+醫療”納入醫保報銷範圍，標誌著創新業務拐點已到，遠程醫療/互聯網診療收費模式較為明確，模式較為成熟，醫院、醫生甚至醫療信息化公司可多方參與分成，將成為互聯網醫療的重要變現模式。醫保為主，商保為輔是必然趨勢：１）醫保覆蓋廣，但保障力度不足；２）現階段醫保控費能力弱，醫保基金支付壓力較大；３）醫保局成立後看，未來醫保支付改革更加遊刃有餘，商保介入的空間進一步增大；４）商業健康險既可以補充醫保缺口，提升保障力度，又可以補充高端市場，提供優質醫療服務。用戶快速增長，AI優化診療與用藥。至2018年12月31日止，註冊用戶達265.2百萬，較2017年末增加72.4百萬人。2018年12月，月活躍用戶數和月付費用戶數分別達54.7百萬和2.4百萬，同比分別增長85.4%和86.2%；全年平均付費用戶轉化率從2.7%提升至3.6%。公司重視AI技術研發，改善患者在線線下就醫體驗。基於深度學習技術、NLP技術、知識圖譜和大數據超算平臺，在AI研發與實踐應用方面取得顯著進展。受益於實踐中積累的近4.1億人次諮詢數據，持續優化AI輔助診療系統。截至2018年末，該系統已經在自有醫療團隊全科室應用，並落地超100家醫院。2020年目標市值742億，首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計公司2019-2021年實現收入分別為50.97、74.20、99.65億元，同比增長54%、46%、34%，實現歸母淨利潤分別為-7.85、-6.16、-4.60億元。由於公司處於尚未盈利階段，互聯網醫療市場巨大，公司用戶快速擴張，用戶價值量仍較大提升空間。考慮到用戶粘性高，按年費用，服務附加值高，我們以類雲模式給予公司PS估值。給予公司2020年目標市值742億，對應PS10倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：1）互聯網醫療政策風險；2）與平安集團的合作不再緊密，增加運營成本；3）家庭醫生業務變現不及預期；4）關鍵假設可能存在誤差的風險。
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