國融證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
隆基股份(601012)
光伏裝機成本長期持續下降，平價時代量增是成長核心邏輯。“531”新政導致補貼退坡加速超預期，下游價格快速下降。這也帶來部分地區更早進入平價時代。成本下降是產品價格持續下降的根基所在，是產品長期定價之錨。過去幾年成本一直處於快速下降狀態，從長期的成本與價格下降幅度來看基本趨同。長期看，隨著光伏裝機成本持續下降，全球大部分地區進入發電側平價上網階段，光伏裝機量本身對政府補貼的幅度的敏感性逐漸降低，進而將帶來裝機量的大幅增長。平價時代，量增遠大於價跌。
單晶 PERC 電池片漸成主流，單晶份額持續提升。由於單晶硅片的位錯密度更低，單晶電池的能量轉換效率較多晶具備一定優勢。根據相關數據，單晶與多晶在轉換效率方面近年來持續提升，但是普通 P 型單晶電池較 P 型多晶電池的轉換效率始終多 1.2-1.4 個百分點。近年來隨著 PERC 等高效技術的應用，單晶產品則有更高的轉換效率。目前來看，普通電池片多晶仍具有一定優勢，而單晶 PERC 電池片則具有更高的轉換效率，因此成為目前下游電站商更受歡迎的品類。
隆基多因素疊加優勢顯著，優勢因素正向循環促進。公司深耕單晶光伏領域多年，通過技術優勢的不斷積累，逐漸轉化為成本優勢，另外，公司通過優質的單晶硅生長控制，使得產品質量得到保證，進而獲得光伏行業品牌優勢。另一方面，規模優勢能夠繼續降低一定成本，並且大規模也帶來公司在技術研發上的高投入，帶來優勢的正向循環促進。
投 資 建 議 ： 按 照 盈 利 預 測 ， 公 司 19-21 年 EPS 分 別 為1.30/1.69/1.97 元，按照當前價格對應 PE 為 17.3/13.3/11.4。公司作為單晶硅片龍頭企業，謹慎給予公司 2020 年 PE 估值 18倍，預計公司目標價格為 30.42 元，給予“推薦”評級。
風險因素：光伏政策不及預期，補貼退坡加速導致下游需求下降；光伏裝機成本下降不及預期，導致部分平價項目遞延裝機；公司產品價格下降快於成本下降速度，導致盈利能力受到影響。
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