财通证券发布投资研究报告，评级: 中性。
会稽山(601579)
事件：近期我们对会稽山进行了走访调研。
公司渠道模式及主销区域：目前以经销模式为主，主要销售地区在浙江省，占销售收入比例超过 60%。另外江苏省和上海市均为公司成熟市场，销售比例分别为 16%、10%。截至 2018 年末，浙江、江苏、上海大区经销商数量分别为 428 家、183 家以及 101家，占总经销商数量的 62.5%。成熟市场之外的是培育性市场，包括安徽、福建、广东等省份。培育性市场以发展经销商为主，稳扎稳打地进行渠道布局，让消费者看得到、买得到以及喝得到。
产品布局及价格政策：公司提出“新国酒新营销，新消费新文化”口号，并辅之以旅游黄酒提价和白酒提价逻辑不一样：会稽山以及其他黄酒行业产品条线比较多，产品的普遍提价有难度。和白酒不一样，黄酒只能开发更高端的新产品提升价值。目前公司的战略是以低端产品做量，中高端做品牌。中高端的纯正 5 年，一年销售额约 300 万箱，产品已然收获了一定的市场份额。2017年公司推出了更高端的黄酒产品纯正八年。中高端产品毛利率平均 40%，对公司整体毛利率带来了一定的提升。
公司在 2017 年提价，主要原因是行业景气度较低，黄酒不提价对于渠道、品牌形象等都不利。在政府的主导下，黄酒行业统一进行提价，由行业龙头古越龙山率先开始。未来提价是个趋势，但短期大幅提价的可能性较低。
调研结论及盈利预测
近期公司控股股东涉及借款合同纠纷，4 月份股权遭到冻结，11月股份解除司法冻结。虽然股东纠纷事件对公司基本面影响较小，但控股股东现金流吃紧仍有可能成为压制因素。预计2019-2021 年 EPS 分别为 0.30 元、0.33 元、0.35 元，对应2019-2021 年 PE 分别为 27.6 倍、25.5 倍、23.9 倍。结合本次调研，我们暂时给予公司“中性”评级。
风险提示:食品安全风险；高端推广不及预期；控股股东借款纠纷事件。
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