回顧過去40年，中國創造了經濟高速增長的奇蹟。當前中國經濟正處於從高速增長階段轉向高質量發展階段的關鍵時期，面臨一系列重大變革和挑戰，需要應對不斷變化的國內國際經濟形勢和更為複雜的宏觀經濟環境。本期金融前沿講堂，中國國際金融股份有限公司董事總經理、研究部負責人、公司管理委員會成員梁紅博士基於中國經濟發展歷程和現狀，從宏觀經濟視角解讀中國經濟變革，共同探討中國經濟未來的發展方向。
11月13日晚，應巴曙松教授邀請，中國國際金融股份有限公司董事總經理、研究部負責人、公司管理委員會成員梁紅博士做客“北大匯豐金融前沿講堂”，帶來主題為“變革中的中國”的精彩講座。
北京大學匯豐商學院副院長王鵬飛教授首先致辭，為大家介紹了梁紅博士。梁紅博士畢業於北京大學國際關係專業，獲學士學位，之後獲美國喬治城大學經濟學博士。梁紅博士在1998年至2003年期間供職於國際貨幣基金組織，在亞太部擔任經濟學家。2003年至2008年期間供職於高盛公司，擔任其董事總經理、首席中國經濟學家及其亞洲經濟研究部主管。2008年加入中國國際金融股份有限公司，2008年至2010年期間擔任中金公司資本部負責人，2011至2013年期間擔任中金公司銷售交易部聯席負責人。現任中金公司研究部負責人、公司管理委員會成員。
講座中，梁紅博士從“中國：一個未富先大的國家”“中國能否靠解決結構性問題來保持較高增長”“變革中的中國”以及“變革中的A股市場”四個方面解讀了中國經濟變革，共同探討中國經濟未來的發展方向。
一、 中國：一個未富先大的國家
梁紅博士指出，認清中國究竟處於什麼發展階段非常重要。雖然四十年來中國居民生活水平明顯改善，中國經濟總量已位居世界前列，但是人均GDP仍然偏低。這時，需要找到GDP增長持續性的源泉。上世紀70年代末80年代初期，農村生產製度發生變革；90年代初期，確定了市場經濟體制以及發展民營經濟；90年代末至20世紀初期，國企改革，中國加入WTO並處理銀行不良資產；現今，中國該如何走出低谷，新型城鎮化及戶籍制度改革能否成為中國經濟的新引擎，都是需要認真思考的問題。
梁紅博士講解中國是一個未富先大的國家
梁紅博士認為外需承壓是今年經濟增長減速的重要原因。在貿易戰的陰影下，全球製造業陷入衰退，金融條件從二季度開始重新趨緊。為了解決這一問題，今年的減稅降費力度較大，社保保費收入增速明顯放緩，同時，地方專項債擴容可能成為短期逆週期政策主要的“調節器”。
但近期逆週期政策調節仍然存在一些問題：雖然消費增速表現出相對韌性，但同樣表現分化；短期內豬肉價格的上漲可能制約貨幣政策放鬆的空間；目前融資利率偏高；在金融去槓桿背景下，“有效準備金率”的下降幅度不及“名義”降準幅度等。
二、中國能否靠解決結構性問題來保持較高增長？
梁紅博士認為當今中國面臨的第一個挑戰是人口老齡化。現今，中國退休人口遠超新增勞動力，老年人口的勞動參與率已低於其他國家，中國50-55歲的退休年齡需要儘快進行調整。同時，中國整體教育水平仍然不高且仍有龐大的農業就業人口。但是，年輕一代的受高等教育的比例快速提高，人才紅利可期。
中國需要靠解決結構性問題來保持較高增長的第二個挑戰是高槓杆。中國槓桿率上升反映低效的金融體系配置資源的能力與“被迫”的高儲蓄之間的矛盾，而非償付風險。中國債務分佈中還存在“奇葩”，包括居民部門銀行存款大於總負債，廣義政府部門（不算國企）銀行存款大體持平於總負債，以及企業在銀行的存款可以覆蓋四成以上的總負債，其中國企佔比60%以上。出現高槓杆的原因還包括:政府及機關團體存款規模龐大，佔比不斷攀升；中國“五險一金”結餘大部分以銀行存款的形式存在。同時，梁紅博士認為2014年以來中國宏觀債務率上升是靠給居民、房地產企業、政府、融資平臺加槓桿，而非房地產的實體企業顯著降槓桿來實現。
第三個挑戰是高房價。高房價出現的背景是中國實際城市化率仍然較低，且缺乏大型城市。中國的住房需求主要來自於改善性需求及農村人口進城的需求，但當今人口流入較大的城市新增住房供應不足，且大量住房的質量低下，不能滿足新移民新增的和原住民改善性的住房需求。
現場觀眾認真聽講
三、變革中的中國
梁紅博士肯定了現今中國轉型中已經出現的好的，以及“美的”變化。包括，第三產業（服務業）在GDP中佔比已超過一半，農業不到8%。去產能進程從2012年開始，近幾年有所加速。製造業投資可能低位盤整、但投資結構將持續分化。中國的貿易依賴度和集中度顯著下降，包括中國的出口依存度已經降低到入世前的水平，以及國別集中度大幅下降，低於美國、日本的水平。中國在全球貿易中所佔份額已超過美國。中長期看，消費（不算住房消費的部分）佔比仍將逐步上升。
梁紅博士隨後指出，消費升級、消費擴容是未來最大、最確定的賽道。消費需求受益於近年來中國收入分配的顯著改善。同時，基礎設施的投資在消費領域開花結果。新“基礎設施”促進新消費，其中新“基礎設施”包括中國製造、5G移動互聯網、物流、移動支付以及大數據、AI和雲。中國高速公路里程已超越美國，高鐵里程更是全球一騎絕塵，但中國公路、鐵路總里程均低於美國，顯示基礎設施建設還有一定的空間。過去三十年間，中國全社會物流成本明顯下降。中國4G網絡的廣泛覆蓋與資費快速下降為網上購物提供便利。“五環外”消費增速更快。
對於中國現今面臨的產業升級還是產業轉移的選擇，梁紅博士指出中國是全世界很多產品的最大的工業生產者，也同時是最大的消費者。因此，雖然有貿易摩擦的影響，但並沒有某些悲觀預期的那樣嚴重。梁博士認為，全球主要經濟體的產業競爭力及中國未來的產業方向是高收入和中低收入國家在不同類型產業間的貿易比較優勢存在明顯差異。當面臨產業升級以及產業轉移選擇時，可參照日本，“產業升級”與“產業轉移”是同時發生的現象。同時，為提高中國產業的競爭力，應持續向產業鏈更高端攀登。梁紅博士提出了新“中國製造”的四個獨特優勢：一是擁有廣闊的內需市場，研發投入邊際產出高；二是具有工程師紅利，有相對便宜的有知識含量的勞動力；三是製造業長期發展累積沉澱的產業鏈及技術優勢；四是有完善的基礎設施：如全球最大的高鐵網及無線互聯網提高全方位效率。
梁紅博士介紹變革中的中國
但是，變革中的中國也存在一些令人擔憂的問題。中國宏觀稅負偏高，尤其是社保費率存在進一步下調空間。城鎮住宅建設用地嚴重供給不足，以及政府的稅收和土地出讓金佔到城鎮房價的六成有餘煉成了現今的高房價。中國每年的淨儲蓄是美國的數倍，更遠超世界其他國家，如果不能有效降低儲蓄率，提高股權的投融資能力，中國長期的債務/GDP比例比日本還高很多。
梁紅博士認為有效降低中國槓桿率的政策選項包括：居民部門應放開人口生育政策、延長退休年齡以及加快農村住房和土地改革，增加非城鎮居民的財產獲得感。政府部門應劃撥國有資產充實社保，降低社保繳費；盤活國有資產，推出REITS；加快國有事業單位改革；減費，盤活巨量的政府機關團體存款；加快股權市場改革，“闖關”融資定價市場化；推進財稅體制改革，對存量債務再次置換（或轉股）。企業部門應加快國企改革，降低負債率，提高成熟行業的分紅收益以及建設有效的企業短期融資市場，減少企業“預防性”儲蓄。
四、變革中的A股市場
A股市場和中國經濟的表現並沒有脫節。投資過程中，“增速下降”與“結構轉型”是中國經濟近年來的兩個特徵，只看一面均做不好中國投資。現在，中國經濟轉型與產業結構調整已經開始，股市對此已經在反應。投資者的結構也在向機構化和國際化轉變。梁紅博士認為變革中的中國的三大投資主題包括消費升級、產業升級以及產業整合。同時，投資者應該在“好公司”中優選“好股票”。
在問答環節，梁紅博士就房產稅、城鎮化與消費升級和現場聽眾進行了交流。
現場觀眾踴躍提問
最後，王鵬飛教授代表北京大學匯豐商學院向梁紅博士贈送紀念品並表示感謝。
此次講座是“北大匯豐金融前沿講堂”的第67期。“北大匯豐金融前沿講堂”由北京大學匯豐商學院主辦，北京大學匯豐金融研究院承辦，深圳市資產管理學會作為學術支持。“金融前沿講堂”將繼續邀請業界權威人士講授金融前沿領域的理論知識與實踐經驗，為北大學子打造聚焦金融市場最新趨勢與動態的優質平臺。
撰稿：黃宇宸
攝影：許甲坤
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