本文首发今日头条，第114篇《价值事务所》深度文章。
我们是专门做潜力股挖掘的团队，致力于为大家选股擒牛！
点一下关注再阅读，方便后面看更多潜力牛股的深度分析，文末有福利哦！
上海医药是vive十分有感情，也是接触得较多的一家上市公司。在2018年，vive还在搞区块链的时候，带着《GS1+区块链的医药流通平台》方案参加了上海医药举办的《“上药杯”全国医药物流创新大赛》，拿了个二等奖。
上图中一脸痴呆领奖的就是vive本尊了，给vive颁奖的就是上海医药的一位副总，旁边另一个哥们也是上海医药的。
公司及行业分析
上海医药是我国工业、商业分销和零售为一体的综合型药企，也是我国医药流通领域的四巨头之一，其余三个分别为：国药控股、华润医药、九州通。下表为公司2018年营收构成，可以看出，医药流通真的是吃力不讨好的生意，整个毛利只有7%左右，净利只有可怜兮兮的1.22%，好在基数足够大的情况下，一年还是能给公司贡献十几亿的利润。
近期由于医药两票制、集采政策的影响，整个流通行业遭遇了一次洗牌，集采的分析，《价值事务所》之前的文章有讲过，建议没看过的朋友通过传送门回去看一下：
集采政策分析：
而两票制下面我们进行一个重点解读，所谓的两票制就是：药品生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。这个政策主要是想减少药品流通环节，提高流通效率，降低药品虚高价格；
不论是两票制还是集采，都是加大行业整顿，使得头部公司市场集中度更加集中，以量换价，让该凉的小企业赶紧凉。以两票制为例，国家的目标是将目前流通环节的13,000多家企业减少至3,000家左右，那么，国药控股、华润医药、上海医药、九州通作为行业全国性四大商业集团公司，将会是这个政策的受益者。
因此这段时间，四家企业收购频频，把该行业的外延式扩张战略演绎的淋漓尽致。
但上海医药并不是一家纯粹的医药流通商，我们通过前面的表格可以发现，上药一半的利润还是来自医药工业，也就是药品的生产和销售，作为一个过半利润来自药品的公司，上药研发投入还是很舍得的。
以2018年为例，公司研发投入13.89亿，其中资本化只有23.63%，在行业平均值以下，2015-2017分别投入6.2亿、6.7亿、8.36亿。整个大A医药公司中，排名第四，仅次于恒瑞、复星、迈瑞。
财务分析
公司上市25年来，分红融资比64.6%，这个数据《价值事务所》是十分不满意的，但公司近几年分红还算大方，以2018年分红方案为例，10派4.1，对应现在18左右的股价，股息率在2.3%的样子。
公司资产负债率逐年提高，至2018年为63.4%，其中短期借款194.2亿、长期借款66.23亿、应付债券29.97亿，该用的融资方式都用上了，就差股权质押了。且公司没有一分钱的预收款，2018年整年利息支出12.04亿，同年利润才38.81亿，利息占了31%，可见公司负债包袱严重，完全为银行打工。
和公司逐年升高的资产负债率相生相伴的就是逐年提升的商誉了。
不难看出，公司近些年到处去买买买，《价值事务所》翻阅公司近些年的大型并购案，发现公司野心不小，全球化步子迈得较大：
2015年8月，上海医药斥资9.38亿收购澳大利亚保健品公司Vitaco，进军保健品领域；
2016年3月，上海医药传出和CVC联手竞购德国史达德大药厂（STADA Arzneimittel AG）的消息。
2016年5月，上海医药全资子公司上药药材与日本国日本津村（TSUMURA&CO）共同设立合资公司。同年11月，上海医药下属全资子公司SIIC以现金约9.38亿收购Vitaco Holdings Limited60%股权……
2017年11月，上海医药出资预计5.57亿美元（约合人民币39.5亿）收购康德乐中国100%股权。
资产负债表上其他引人注目的就是应收及存货，2018年有424.39亿的应收，250.24亿存货，简直可怕。
于是我们调出和公司性质差不多的国药控股和公司做一个对比：
可以发现公司的存货周转天数、应收帐款周转天数还是蛮稳定的，应收帐款周转天数和国药差不多，就是存货周转会比国药整体慢一些。
因此在看到上药大格局的同时，还是需要警惕公司巨额商誉减值风险以及应收帐款计提风险。
从公司近期披露的三季报来看，2019Q1-3实现营收1406亿（+19.6%），扣非归母净利润30.7亿（+19.6%），经营性净现金流29.3亿（+69.2%），在19年行业普遍暴雷的情况下，显得独树一帜，异常优秀。
仔细分析其原因，还是药品工业板块增势喜人，公司整个营销体系在进行改革，意图实施大单品突破，总体六十个重点品种销售102亿（+31.2%），个别大单品增长更快，如丹参酮IIA磺酸钠注射液19Q1-3销售11.4亿（+76.4%），注射用乌司他丁销售6.7亿（+31.9%），硫酸多粘菌素B注射用销售4.7亿（+201%），二丁酰环磷腺苷钙销售5.5亿（+35.6%），都是营销改革推进的成果。
总结
上海医药是一个大公司，这个大不仅仅是公司规模，还有其格局，从其全球买买买也能窥见一斑。
公司的主要逻辑是工业+流通，其工业方面，产品结构逐渐调整、营销系统逐步完善，促使增速加快；一致性评价增量品种增加，叠加研发管线日益丰富，可以说公司后期增长动力十足；商业方面，两票制调整已基本接近尾声，行业整合买买买阶段基本过去，而创新零售业务将快速发展。
虽然公司目前的资产负债表看起来有些难看，但是最难的阶段已经过去，且公司账上近200亿的现金，还款压力还是不大。
目前公司的价位属于近年来的低位，就其营收、净利的规模来看，500亿的市值肯定是低估了，上海医药，咱们定个小目标，回到千亿俱乐部好不好？
最后，有一点想和大家共勉：散户要想改变自己的命运，就要不断的学习成长，不断寻找优秀的股票，跟着优秀的股票一起成长。
而寻找优秀股票，必然离不开财务分析，但财务分析对很多人而言显得太艰深了，为此价值事务所的创始人和首席分析师Vive 专门给大家准备了一堂非常简单，好懂的，纯小白也可以跟着看得懂，学得会的财务分析课。课程只有9堂课，每一堂课只需要花几分钟学习，你也可以掌握财务分析的技巧，强烈建议大家学习！
从此，你就再也不用怕看不懂个股的财务情况了。
点击链接，开始学习财务分析课程，↓↓↓↓↓
其他《价值事务所》课程推荐
点击“了解更多”，获取《价值事务所》福利
↓↓↓↓↓↓↓↓
閱讀更多 價值事務所 的文章
