中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
均胜电子(600699)
公司近况
均胜电子发布公告，均胜电子控股股东均胜集团通过大宗交易方式以每股 17.68 元价格增持 900 万股股票（占总股本 0.69%），增持后均胜集团及其一致行动人王剑锋占公司总股本比例为39.20%。
评论
溢价增持；彰显整合信心。 此次增持价格为 17.68 元，较最新收盘价溢价 6%，彰显了控股股东对公司未来发展的信心。公司整合积极进行，且各方面体现出积极的变化。根据 12 月 5 日公告，公司将在功能件公司推出股权激励，我们认为若被动安全及汽车电子事业部后续也推出类似的激励措施， 将有助于加强各项业务整合；实现降本增效。
长期看好公司被动安全和汽车电子两大赛道。 我们认为被动安全和汽车电子两个细分行业单车配套价值量大且都存在产品升级的趋势（如碰撞法规更加严格、汽车智能化趋势促进人机交互产品升级），未来行业空间有望进一步扩大。从格局的角度，两个细分行业进入壁垒高，行业格局稳定。
当前估值向上空间充足；车联业务分拆或提供股价催化剂。 从利润空间的角度： 1） 2018 年被动安全业务（全年口径）收入 70 亿美金，对标奥托立夫盈利能力（5%净利率），扣掉 10 亿美元负债的影响后， 我们预计均胜安全归母净利润有望逐步达到 15 亿元人民币。 2）汽车电子业务(人机交互+车载影音娱乐系统)2018 年收入 92 亿元，产品竞争力强，客户优质（宝马、奔驰、保时捷）。我们预计，伴随南北大众 MQB 平台车载影音娱乐系统订单、大众MEB 平台以及北京奔驰电池热管理系统等新订单投产，收入和净利将维持较快增长。 3）功能件业务， 18 年收入 36 亿元，毛利率23.3%，我们预计将维持稳健增长。 整体来看，我们认为公司净利润向上改善空间充足， 后续车联业务分拆和近期汽车电子板块整体估值上移，有助于提供股价催化剂。
估值建议
我们认为公司下行空间可控，上行空间充足，重申跑赢行业评级。预计 2019/2020 年公司净利润为 9.5 亿元和 11.5 亿元，公司当前股价对应 2019 年和 2020 年 22.8x 和 18.8x P/E。我们维持 20 元目标价，对应 2019 和 2020 年 27.4x 和 22.5x P/E，上行空间 20%。
风险
被动安全业务整合进度低于预期
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關鍵字: 中金公司 增持 中国国际金融有限公司
