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1. 鈹的概況
1.1. 鈹的主要應用情況
鈹是最輕的稀有有色金屬之一，具有諸多優異性能，廣泛用於核技術、航天及 航空工業、慣性導航儀表器等多種高精尖領域。鈹具有低密度、較高的熔點、高模 量、良好的輻照透過性、低的泊松比、核性能好、高比熱、尺寸穩定性好、良好的 熱導率、對紅外光的反射性及熱膨脹的相容性好等一系列優良性，相比其他金屬在 高精尖領域更具備應用價值。但由於其稀缺性，目前主要還是應用在國防軍工領域， 金屬鈹主要用戶是國家庫存收儲。
1.2. 鈹的產業鏈情況
鈹產業鏈中主要分為鈹精礦、中間產品氫氧化鈹、和終端產品（氧化鈹、金屬 鈹、鈹合金）。鈹精礦（綠柱石、羥硅鈹石）是鈹生產礦物原料，鈹化工產品氫氧 化鈹是金屬鈹等下游產品的中間產品。最終氫氧化鈹根據不同用途來生產鈹銅合金、 氧化鈹和金屬鈹。
根據《中國鈹資源供需預測與發展戰略》報告，鈹消費的最大領域為鈹銅合金， 80%以上的氫氧化鈹用於生產鈹銅母合金（鈹含量 4%），母合金添加純銅稀釋，生 產鈹含量 0.5~2%各種組分的鈹銅合金。15%以上的氫氧化鈹用於生產鈹金屬，剩餘 不足 5%的氫氧化鈹用於生產高純氧化鈹，高純氧化鈹主要用於生產氧化鈹陶瓷及 鈹基複合材料。
1.3. 鈹產業的主要生產商情況
目前世界上只有美國、中國、俄羅斯等國具有工業規模的從鈹礦石開採、提取 冶金到鈹金屬及合金加工的完整鈹工業體系。無論從市場份額來看，還是技術領先 度來看，美國 Materion 公司在鈹產業中具有較大的話語權。此外，哈薩克斯坦的烏 爾巴冶金廠（前蘇聯鈹業冶煉廠）、中國的水口山集團公司都具有冶煉加工能力。 而日本的 NGK 公司是世界第二大鈹銅生產商，NGK公司年產鈹銅的能力估計至少 在 6000 噸以上，生產 5 種牌號鈹銅合金的各種產品。由於其不具備冶煉技術，該 公司目前是世界上最大的氧化鈹進口商（主要進口源是美國的 Materion 公司）。
國內來看的話，由於鈹特殊的戰略性，也形成了自己完善的整套加工體系，我 們可以看到西北材料有色院是目前國內最大的金屬鈹生產和研發基地，主要的原料 供應是通過五礦鈹業進行購買。除此之外，還有富蘊恆盛鈹業等也有相應的生產能 力。
2. 鈹礦的供給情況
2.1. 鈹資源的分佈情況
自然界含有鈹元素的礦物有 100 多種，常見的有 20 多種，鈹的成礦作用主要 與岩漿活動有關。在經濟礦床中三種最常見的含鈹礦物為綠柱石、羥硅鈹石和硅鈹。 目前僅有綠柱石和羥硅鈹石具有商業開採價值，可作為鈹生產原料。羥硅鈹石的氧 化鈹理論含量為39.6%~42.6%, 實際上開採的高品位礦石氧化鈹含量也僅有0.69%。 羥硅鈹石是美國開採的主要鈹礦石。綠柱石理論上氧化鈹含量為 14%,實際開採的高 品位綠柱石為 10%~12%。綠柱石是最具商業價值的含鈹礦物，也是各國進口和儲備 的對象。巴西有世界上最大的綠柱石礦床，綠柱石儲量居世界第一，其次為俄羅斯、 印度、中國、非洲等。美國羥硅鈹石的儲量佔世界首位，估計其儲量以目前的生產 能力足夠維持未來 100 年。
鈹以伴生礦產出居多，因而礦床類型繁多，但主要有三類：
（1）含綠柱石花崗偉晶岩礦床，分佈甚廣，主要產在巴西、印度、俄羅斯和美國。
（2）凝灰岩中羥硅鈹石層狀礦床，屬近地表淺成低溫熱液礦床。美國猶他州 斯波山（Spor Mountain）礦床是該類礦床的典型代表，氧化鈹（BeO）探明儲量 7.5 萬噸，品位高（BeO0.5%），礦山年產鈹礦石 12 萬噸，美國鈹資源幾乎全部來自該 礦。
（3）正長巖雜巖體中含硅鈹石稀有金屬礦床，目前有僅在加拿大西北地區發 現的索爾湖礦床，已計劃開發利用。
據美國地質調查局（USGS）統計，2016 年全球鈹儲量約為 10 萬ｔ。其中，美 國為 6 萬ｔ，佔全球 60%；中國為 5175t，佔全球 5.2%；其他國家數據不可用（其 他國家自 1999 年後未公佈本國鈹儲量數據） 。其他鈹資源較豐富的國家有巴西、俄 羅斯、哈薩克斯坦、印度。另外，非洲的馬達加斯加、莫桑比克、尼日利亞、贊比 亞以及盧旺達也是重要的鈹生產國。其中有一些比較著名的礦床：
美國猶他州斯波山脈地區、內華達州麥卡洛山脈布特地區等，其中猶他州 的已探明鈹金屬儲量達到 1.8 萬 t。
巴西米納斯吉拉斯州的戈偉爾納多－瓦拉達雷斯偉晶岩礦床的綠柱石礦 石，儲量達到 38.6 萬 t。
俄羅斯葉爾馬科夫斯克礦床，儲量約１萬ｔ，礦床平均品位為 1.3%氧化鈹。
根據《中國鈹資源供需預測與發展戰略》報告，2014 年我國查明鈹資源為 57.16 萬噸，其中，基礎儲量為 2.98 萬噸，資源量為 54.17 萬噸。統計發現中國鈹礦床在 空間上的分佈具有高度集中的趨向，儲量明顯集中在新疆、四川、雲南、內蒙古、 廣東、江西、湖南 7 省（區）。其中，新疆鈹礦基礎儲量 1.69 萬噸，佔全國一半以 上，達到 56.61％。四川省鈹礦基礎儲量 1.06 萬噸，佔全國鈹基礎儲量的 35.36%，兩省合計佔比達 91.97%。雲南省鈹礦基礎儲量為 1183.38 噸，佔比為 3.96%，其餘 省（區）鈹礦基礎儲量都小於 600 噸，佔比均不到 2%。
2.2. 鈹資源的供給
自 1998 年至 2002 年，鈹的產量逐年下降，2003 年開始有所回升，因為新應用 領域需求量的增長刺激了全球鈹的生產，在 2014 年達到產量頂峰 290 噸，2015 年 開始由於能源、醫療以及消費電子市場方面的低需求，產量有所下降。
國際上鈹的價格方面，主要有 4 個大的時間週期
第一階段：1935—1975 年整體為不斷降價的過程，原因在於鈹礦由於開採技術的不斷提高，成本也相應下降，除了 1947 年冷戰開始，美國大量進口綠柱石戰略 儲備，導致價格短暫上漲。第二階段：1975-2000 年，由於信息技術的爆發，產生 了新需求，導致需求暴漲，價格持續上漲。第三階段：2000-2010 年, 由於前期幾十 年的價格上漲，致使全球新增建設了很多鈹工廠，導致產能過剩，供大於求，價格 在 2000 年出現斷崖下跌，隨後工廠出現倒閉潮，包括美國著名的俄亥俄州埃爾莫 爾老鈹金屬工廠的關閉。雖然價格隨後緩慢波動上漲，但一直未恢復到 2000 年價 格的一半水平。第四階段：2010—2015 年，由於後金融危機以來，全球經濟增長乏 力，大宗礦產價格出現低迷，鈹的價格也出現了緩慢的下降。
國內價格方面來看，我們可以看到國內鈹金屬和鈹銅合金的價格都比較穩定， 波動範圍很小，主要還是國內技術相對薄弱，供需規模相對較小，較少出現大幅的 波動。
目前可觀測到的數據裡面（部分國家數據不充分），全球的主要生產國是美國， 其次是中國，其他國家由於冶煉加工技術較弱，總體產量較少，主要還是以貿易的 模式出口到其他國家進行進一步加工。2018 年美國生產含鈹礦物 170 金屬噸，佔全 球的 73.91%，而中國僅生產 50 噸，佔 21.74%（存在部分國家數據缺失的情況） 。
2.3. 鈹資源的貿易情況
美國是重要的鈹產品輸出國，我國主要是進口鈹原料。根據《全球鈹資源供需 形勢及建議》中的數據，2000 年至 2016 年期間全球鈹金屬及產品貿易總量波動起 伏明顯，2006 年達到峰值 2100 噸，2009 年低點為 137 噸，2016 年的貿易量為 676 噸。在過去十年鈹產品的國際貿易中，美國起著關鍵作用，既是鈹產品的主要出口 國，又是鈹原料的進口國，即發展中國家的鈹資源流向美國，美國向世界各發達國家提供鈹的半成品和精加工產品。
但是近年來，國際貿易的格局發生了較大的變化，美國是全球主要供應國的局 面發生了變化，依據 Chatham House 的統計數據，2016 年全球排名前 5 位的鈹產 品出口國是馬達加斯加（208 噸）、瑞士（197 噸）、埃塞俄比亞（84 噸）、斯洛文尼 亞（69 噸）、德國（51 噸）；進口國有中國（293 噸）、澳大利亞（197 噸）、比利時 （66 噸）、西班牙（47 噸）以及馬來西亞（10 噸）。 美國鈹材料的主要供應國為哈 薩克斯坦、日本、巴西、英國以及法國，在 2013~2016 年間，美國的進口份額中哈 薩克斯坦佔 47%，日本佔 14%，巴西佔 8%，英國佔 8%，其他國家佔 23%。美國鈹 產品的出口國主要是馬來西亞、中國以及日本。根據 Materion 的統計，鈹銅合金約 佔美國鈹產品出口量的 85%。
我國目前可規模化回收鈹礦的礦區只有2 處。新疆可可托海稀有金屬礦 3 號脈， 2002 年復產，年產能綠柱石（含 BeO 7%~8%）1600 噸。雲南香格里拉鎢鈹礦年產 能鈹粉精礦 1000~1500 噸（含 BeO 6.5%~7.5%）。中國的鈹礦年產能為 63.72~86.58 噸（鈹金屬量），但實際生產量遠小於產能，主要是在於我國鈹礦品位偏低、成本 高，價格相對於國外偏貴，目前我國主要從國外進口來保障對鈹資源的需求。
3. 鈹的下游需求情況
3.1. 鈹金屬的主要應用領域
金屬鈹作為一種特殊的功能和結構材料，早期的應用集中在核領域和 X 射線 領域，20 世紀七八十年代開始轉向國防和航天航空領域，在慣性導航系統、紅外 光學系統和航空航天飛行器結構件上得到了持續而廣泛的應用。
3.1.1. 在核能中的應用
金屬鈹的核性質十分優異，具有所有金屬中最大的熱中子散射截面( 6. 1 barn) ， 且 Be 原子核質量小，能降低中子速度而不損失中子能量，是很好的中子反射材料 和減速劑。我國成功開發了用於中子照射分析檢測用微型反應堆，所用的反射體包 括一個內徑 220 mm、外徑 420 mm、高 240 mm 的短圓筒和上下端蓋等，共 60 個 鈹部件。我國首座大功率高通量試驗反應堆，用鈹做反射層，共使用 230 套精密鈹 組件。國內主要的鈹組件主要是由西北稀有金屬材料研究院提供。
3.1.2. 在慣性導航系統中的應用
鈹的微屈服強度很高，這一特性保證了慣性導航器件所要求的尺寸穩定性，還 沒有任何一種其它材料能達到鈹導航時達到的精度。另外，鈹密度低、剛度高適合 於慣性導航儀表向小型化和高穩定性發展的要求，解決了通常用硬 Al 製作慣性器 件時存在轉子卡死、運行穩定性差、壽命短等問題。20 世紀 60 年代，美國和前蘇 聯實現了慣性導航器件用材從硬鋁向鈹的轉變，導航精度提高了至少一個數量級， 並實現了慣性器件向小型化發展的要求。
20 世紀 90 年代初，我國已成功研製全鈹結構的靜壓液浮陀螺儀，該陀螺儀的 主要性能指標接近或達到國際上同類先進陀螺儀的水平。我國靜壓氣浮陀螺儀、靜 電陀螺儀和激光陀螺中也不同程度地應用了鈹材，國產陀螺儀的導航精度大幅度提 升。
3.1.3. 在光學系統的應用
拋光後的金屬 Be 對紅外線(10. 6μm) 的反射率高達 99% ，特別適合於做光學 鏡體。對於在動態( 振盪或旋轉) 系統中工作的鏡體，要求材料具有很高的變形能 力，Be 的剛性很好地滿足了這一要求，相比玻璃光學轉鏡成為首選材料。美國航 空航天局( NASA) 製造的詹姆斯韋伯太空望遠鏡主鏡材料用的就是鈹。
我國鈹鏡已成功用於氣象衛星、資源衛星和神舟號飛船上。西北稀有金屬材料 研究院已給風雲衛星提供鈹掃描反射鏡，為資源衛星和“神州”號飛船的研製提供 了鈹雙面掃描鏡和鈹掃描反射鏡等。
3.1.4. 作為飛行器結構材料
鈹密度低，彈性模量高，能使構件的質量/體積比達到最優化，並保證結構件自 然頻率高，避免共振，同時鈹剛度高，零件可以做得很薄而不變形，特別適合在航 空航天領域使用。例如美國在卡西尼土星探測器和火星漫遊者兩個太空項目中為了 減輕重量，大量使用金屬鈹部件。
3.2. 鈹銅合金的主要應用領域
鈹銅是一種過飽和固溶體銅基合金，經固溶和時效熱處理後，具有與特殊鋼相 當的高強度極限、彈性極限、屈服極限和疲勞極限，同時又具備高的導電率、導熱 率、高硬度和耐磨性，高的耐蝕性能，良好的鑄造性能，非磁性和衝擊時無火花產 生等性能。鈹銅作為優良的耐疲勞高彈性導電材料廣泛應用於汽車、電子電氣、模 具等工業部門。
3.2.1. 在模具材料中的應用
鈹銅在模具材料中的應用，主要用於生產塑料、玻璃和金屬製品中熱塑處理的 注模和吹模。
鈹銅合金因鑄造性能好，容易製得精度高、形狀複雜且圖案清晰的鑄件；
高強度、高硬度、耐磨耐腐蝕性能好；
熱導率高提高了成形週期，使用週期長；
容易焊接修復，並且強度不受損失；
不生鏽，容易維修、保養等優點；
3.2.2. 在汽車中的應用
鈹銅在汽車中主要應用在開關、信號連接器、小型馬達、繼電器電連接器、傳 感器、RF 連接器等。譬如用在汽車電器裝臵，如電子控制的車窗、座椅、電子錶 盤和數字顯示器等。譬如鈹銅合金還可用於發動機控制線路， 可以在 120℃以內工 作不受影響。
3.2.3. 在電氣電子元件中的應用
鈹銅合金的最大應用是在電氣、電子元件方面，尤其是彈簧、接觸器、開關和 繼電器。用作計算機中的接觸器、光纖通訊設備、連接集成電路板與印刷電路板(尤 其是用鈹銅絲)的插座。
3.3. 美國鈹消費情況
目前世界鈹的消費國主要有美國和中國，其他諸如哈薩克斯坦的數據目前是缺 失的。美國的鈹消費按產品分主要包括金屬鈹和鈹銅合金。根據 USGS（2016）數 據，2008 年美國礦產鈹消費量為 218 噸，此後快速增加至 2010 年的 456 噸，之後 消費增速大幅放緩，2017 年消費量下降到 200 噸。根據 USGS 目前已公開的數據， 2014 年美國下游消費中，鈹合金佔 80%，金屬鈹佔 15%，其他佔 5%。
從供需平衡表來看，美國國內整體呈現供需平衡狀態，進口量和出口量變化都 不大，消費量的主要是和產量相對應呈現一個大的波動。
根據 USGS（2019）數據，按照美國鈹產品銷售收入，鈹產品中 22% 用於工業 零部件和商業航天領域，21%用於電子消費行業，16%用於汽車用電子行業，9%用 于軍事行業，8%用於通訊行業，7%用於能源行業，1%用於醫藥領域，16%用於其 他領域。
按照美國鈹產品銷售收入，鈹金屬產品有 52%用於軍工和自然科學領域，26% 用於工業零部件和商業航天領域，8%用於醫藥行業，7%用於通訊行業，另外 7%用 於其他行業。鈹合金產品下游有 40%用於工業組件和航天，17%用於車用電子，15% 用於能源，15%用於電訊，10%用於電器，剩下 3%用於軍工和醫療。
3.4. 中國鈹消費情況
根據安泰科和海關數據，2012-2015 年我國金屬鈹產量 7~8 噸，高純氧化鈹產 量約 7 噸，按鈹含量 36%，摺合鈹金屬量 2.52 噸；鈹銅母合金產量 1169~1200 噸， 按母合金鈹含量 4%，鈹消費量 46.78~48 噸；另外鈹材等淨進口量 1.5~1.6 噸，鈹表 觀消費量為 57.78~60.12 噸。
國內金屬鈹部分的應用相對穩定，主要是用在航天航空和軍工領域。鈹銅合金 部分主要用於製造連接器、彈片、開關和其它電子電器設備的器件，這些鈹銅合金 元器件用於航空航天飛行器、汽車、計算機、 國防和移動通訊等領域。
跟美國相比，儘管從公開數據看我國在鈹行業的市場份額僅次於美國，但實際 上無論是市場份額還是技術水平來看都還有較大差距。目前國內鈹礦主要是通過從 國外進口，優先保障國防和科技領域，而民用鈹銅合金部分和美國、日本比仍有較 大差距。但長期來看，鈹作為一個性能優異的金屬，在滿足資源保障的前提下，會 從現有的航天軍工領域向電子和其他新興產業滲透。
4. 推薦標的：東方鉭業
4.1. 國內相關企業
4.1.1. 西北稀有金屬材料研究院
西北稀有金屬材料研究院是中色（寧夏）東方集團有限公司的全資子公司。是 我國惟一的鈹材研究和生產基地，國家重點高新技術企業，國家 863 計劃成果產業 化示範基地，國家重點高新技術產品產業化基地，建有寧夏特種材料重點實驗室和 稀有金屬鈹材行業重點實驗室。西材院擁有鈹材、粉體、靶材 3 大核心產業。主要 從事金屬鈹及其合金、粉體材料及電子漿料、氧化物粉體及靶材等研究開發、生產 和銷售。產品廣泛應用於航天航空、核工業、電子工業、新能源等高新技術領域。
4.1.2. 五礦鈹業股份有限公司
五礦鈹業股份有限公司於 2009 年 12 月在長沙望城經濟開發區註冊，註冊資金 1 億元，其中水口山集團公司持股 51%，中研院有限公司持股 49%。鈹業公司是能 夠從礦石中提煉金屬鈹及其化合物的全球三家企業之一。公司工業氧化鈹產能 120 噸/年，鈹銅合金 1000 噸/年，高純氧化鈹 6 噸/年，鈹金屬 6 噸/年。高純氧化鈹全 部外銷英國，部分氧化鈹出口日本。2014 年鈹銅合金的產量是 223.46 噸。
4.1.3. 恆盛鈹業有限責任公司
恆盛鈹業由新疆有色金屬工業（集團）有限責任公司、新疆投資發展（集團） 有限責任公司、新疆恆合投資股份公司、新疆國有資產投資經營公司、新疆有色金 屬工業（集團）稀有金屬有限責任公司、新疆新投產業投資有限公司共同出資新疆 富蘊恆盛鈹業有限責任公司一期工程鈹冶煉項目 2006 年 7 月建成投產， 生產出合 格的工業氧化鈹、高品質的鈹銅母合金，母合金鈹含量 4%。該公司鈹冶煉項目產 品設計為氧化鈹和鈹銅母合金，其中一級鈹銅母合金的含鈹量標準為 3.8%〜4.1%,二級鈹銅母合金的含鈹量標準為 3.5.%〜3.8%。由新疆恆合投資股 份有限公司、新 疆有色金屬（集團）公司和稀有金屬有限責任公司三方共同出資 組建的恆盛鈹業， 二期項目於 2012 年 1 月 1 日投產，目前該公司設計規模年產 工業氧化鈹 100 噸， 鈹銅母合金 1000 噸，金屬鈹珠2 噸，高純氧化鈹1 噸。
4.2. 推薦標的：東方鉭業
2018 年扭虧為盈，2019 年前三季度持續盈利。2018 年公司實現營業收入 10.95 億元，同比增長 15.91%。歸母淨利是 2989 萬元，同比扭虧為盈。前三季度歸母淨 利為 1663 萬元，持續盈利改善。主要是公司對自身資產進行重組，將部分資產進 行剝離，並且對大力開發技術含量高、市場前景好、盈利能力較強的金屬材料產品 市場。西北稀有金屬材料研究院是中色（寧夏）東方集團有限公司的全資子公司。 是我國惟一的鈹材研究和生產基地，國家重點高新技術企業，國家 863 計劃成果產 業化示範基地，國家重點高新技術產品產業化基地，建有寧夏特種材料重點實驗室 和稀有金屬鈹材行業重點實驗室。西材院擁有鈹材、粉體、靶材 3 大核心產業。主 要從事金屬鈹及其合金、粉體材料及電子漿料、氧化物粉體及靶材等研究開發、生 產和銷售。產品廣泛應用於航天航空、核工業、電子工業、新能源等高新技術領域。
剝離虧損資產，臵入西材院 28%股權。公司將東方鉭業所屬的鈦材分公司、光 伏材料分公司、研磨材料分公司、能源材料分公司以及相關公輔設施等相關資產及 負債與中色東方所持有的西材院 28%的股權進行臵換。其中，研磨材料分公司、鈦 材分公司、光伏材料分公司經營虧損，能源材料分公司微盈。截至 2018 年 11 月 30 日，被出售資產合計給上市公司帶來 4670 萬元虧損。中色東方承諾西材院 2018、 2019 和 2020 年實現淨利潤不低於 1.06 億元、1.38 億元、1.75 億元。
西材院為我國唯一的鈹材研究加工基地，軍工應用前景廣闊。西材院在在評估 基準日 2018 年 2 月 28 日全部權益評估價值合計為 19.06 億元。目前西材院是我國 唯一的鈹材研究加工基地，具有國內領先的研發技術及生產能力。主要產品應用於 航天航空、核工業等領域，客戶主要為國家大型軍工企業以及科研院所，客戶集中 度較高。鈹的應用極為廣泛，但由於資源的緊缺性，只能優先供應國防軍工方面， 目前在核工業領域和航天航空領域都有較大應用：金屬鈹作為中子減速體和反射體 大量用於核反應堆，尤其是用於實驗反應堆和核工業；由於金屬鈹的密度低，模量 高，有良好的熱性能及較高的熔點，廣泛用於多種空間飛行器的結構材料。根據公 司的承諾業績，西材院近兩年的業績有一個較大的提升，推動公司業績上行。
盈利預測及投資建議：預計公司 2019-2021 年歸母淨利分別為 0.5、0.8、0.94 億元；EPS 分別為 0.11、0.18、0.21 元，以 2020 年 1 月 3 日股價對應 P/E為 65.91X、 40.28X、34.52X，給予增持評級。
風險提示：西材院業績不及預期，鉭鈮訂單大幅下滑
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