公司發佈2019年業績預告，報告期預計實現歸母淨利潤3.35-3.62億元，同比增長25%-35%，扣非歸母淨利潤3.38-3.67億元，同比增長130%-150%。對應2019年Q4單季度歸母淨利潤0.85-1.12億元，扣非歸母淨利潤0.90-1.19億元。受益於以下因素：1)公司加大市場開拓力度，銷量增長;2)2019年4月完成對檢測中心的收購，檢測中心併入本期合併報表;3)調整產品結構，原材料價格下降，產品競爭力和毛利率提升，公司2019年業績高速增長。根據測算，Q4單季度公司實現歸母淨利潤0.85億-1.12億元，業績繼續維持高增長態勢。2020年基建投資有望繼續回暖，公司目前在手訂單充足。
公司新建產能陸續投放 支撐業績高增長
混凝土外加劑行業企業數量眾多，集中度較低。但近年來龍頭企業加速發展，相繼通過併購和自身產能擴建來提高市場佔有率，行業集中度提升加快。據中國混凝土網統計，2018年度中國聚羧酸減水劑企業TOP10總市場佔有率為19.37%，同比提升3.12 個百分點。其中公司佔比 5.48%(行業第一)，同比提升1.26 個百分點。公司外加劑總產能約135萬噸，2020年將陸續投放高性能減水劑52萬噸新產能，後續四川基地產能也將投放，支撐業績高增長。
原材料環氧乙烷價格低位運行 減水劑高毛利率預計維持
高性能減水劑主要原料為環氧乙烷，一般情況下，環氧乙烷佔生產成本35-50%。環氧乙烷價格的波動將帶來減水劑毛利率的波動。2019年環氧乙烷價格從年初9300元/噸下滑至7500元/噸，降幅達到19.35%，蘇博特前三季度毛利率從39.39%上漲至46.55%，上漲7.16個PCT。目前環氧乙烷價格處在近年來較低水平，但由於供給端2020年投產較多，大於需求增速，預計價格仍將低位震盪。減水劑高毛利率有望繼續維持。
預計業績維持快速增長
公司為混凝土外加劑龍頭企業，未來3年在行業集中度提升加速及毛利率改善的背景下，公司產能進入投放期，預計業績維持快速增長。我們預計公司2019-2021年實現歸母淨利潤分別為3.42億元、4.21億元、5.44億元，對應EPS1.10元、1.36元、1.75元，PE15X、12X、9X。按照2020年市盈率15X估算，目標價20.4元，維持“買入”評級。
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