華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
蘇博特(603916)
外加劑龍頭，綜合優勢明顯。蘇博特成立於2004年，由繆昌文院士、劉加平、張建雄（一致行動人）等創立，2017年底上市。依託江蘇建科院雄厚科研背景，2018年公司減水劑市場份額9%排名第一且實現全國性佈局，技術和規模優勢穩固。公司外加劑附加值高且具備關鍵聚醚、母液自產技術，高端三代產品佔7成以上且售價和毛利率均高於競爭對手10個百分點以上，未來運輸成本有望隨著佈局完善而下降，公司淨利率優勢有望凸顯。
市場廣闊，集中度和總量快速提升。測算減水劑市場有效空間200億元，CR10目前僅35.6%，行業過去較為分散。未來有3大趨勢：第一，機制砂大量使用導致混凝土對於減水劑性能要求及調配服務要求提高，第二，下游建築客戶集中度提升及集採模式的推廣;第三是化工退城進園。我們測算CR10相比2015年提升5個百分點，未來總量+摻量的結構化提升是趨勢，未來3-5年測算行業空間擴容最高55%。供需變革的結果是：產品性能良好、技術實力雄厚的頭部減水劑企業有望搶佔更多市場份額。
減水劑+檢測雙輪驅動，打開成長和估值空間。產銷規模擴張正當時，公司規劃新建減水劑產能82萬噸兩年內產能增加80%。更值得關注的是，2019年5月公司通過併購江蘇省建築工程質量檢測中心進軍檢測行業，而由於檢測行業盈利水平高、整合發展空間大、估值普遍35xPE或更高，我們認為檢測行業有望進一步提升公司盈利能力，我們判斷公司未來將打造減水劑+大檢測兩個主營業務，打開公司成長和估值空間。
首次覆蓋“買入”評級。預計公司2019-2021年淨利潤3.16/4.16/5.50億元，同比增長17.8%/31.4%/32.4%。給予公司基於分部估值法的估值64.62億元，目標價20.88元，對應目前股價潛在升幅38.2%，首次覆蓋“買入”評級，目前2020年動態PE僅11.25x，具有安全邊際。
風險提示：需求不及預期，成本高於預期，，檢測業務發展低於預期，系統性風險。
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