新時代證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
涪陵榨菜(002507)
渠道庫存去化良好，業績回升趨勢明顯
四季度公司渠道下沉效果逐漸顯現，節前庫存已迴歸正常水平，降至30-35天左右。公司一級經銷商超過1200個，傳統渠道網絡已經覆蓋全國264個地級市，縣級、三線城市渠道藉助品牌推廣正在持續開拓。2019年計劃覆蓋的新增市場已基本完成覆蓋，新增的500家經銷商進展順利，預計2020年開始放量。我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤為6.7億元/7.7億元/9.0億元，對應EPS為0.85元/0.97元/1.14元，對應PE為28/25/21倍，上調至“強烈推薦”評級。
成本預計波動不大，產能釋放、品類擴張助力繼續放量
涪陵地區青菜頭豐產，公司28萬噸左右原料窖池收貯、調劑能力領先，為平抑大宗原料價格大幅波動奠定基礎，預計2020年青菜頭採購價波動不大。公司擁有超過10條現代化生產線，產能領先於行業，隨著涪陵基地1.6萬噸脆口榨菜生產線、眉山基地5.3萬噸榨菜生產線及東北基地5萬噸蘿蔔項目按規劃推進將逐漸形成集約化生產基地。另外，“惠通”老產品逐漸下架並在烏江渠道鋪開售賣，泡菜業務將成為業績有力支撐。公司規劃進一步擴展品類，在調味醬領域尋求突破，佐餐開味菜行業的大型航母地位更加穩固。
疫情對公司影響不大，建議關注錯殺反彈機會
公司下游以家庭消費為主佔比超80%，餐飲端佔比小於20%，疫情主要影響餐飲端銷售，同時疫情刺激個人消費囤貨，部分地區已脫銷，渠道庫存去化加速完成。重慶地區復工時間比往年延遲一週，影響局部地區供貨，我們判斷疫情對榨菜的產銷影響均不大，低庫存也有助於理順價格體系。我們看好公司新增市場帶來的業績增量（新增市場30萬算開發完成，公司計劃2-3年內開發完成，公司2020年將繼續拓展空白市場，至少未來三年將持續貢獻增量）及原有渠道下沉的改進（預計疫情過後餐飲、外賣渠道也會大力放量）。公司目前估值處於歷史低位，安全邊際高，建議關注錯殺後反彈機會。
風險提示：產品提價影響銷量，新品推廣不及預期
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