昨天有人私信小編，認為特殊資產官司纏身，變現極難，屬於垃圾資產，今天就這個話題跟大家聊聊特殊資產行業。
特殊資產的由來與現狀
特殊資產就是“不良資產”，不良資產行業的發展與我國經濟體制改革歷程和經濟發展週期緊密相關，經濟上升期，政府、企業、居民的槓桿率高企，蘊藏了巨大的債務風險。在經濟繁榮期風險被隱藏，一旦經濟衰退，積累的風險就會暴露出來。銀行方面，在利率市場化改革的背景下，銀行為了爭奪存款額競相提高存款利率，導致存貸利差收窄，負債成本上升；負債成本的上升繼而加大了銀行的經營壓力，導致銀行的風險偏好水平上升，向收益率較高但同時風險性也較高的資產端傾斜，進而導致資產質量水平的下降，這也是導致銀行系統內不良貸款規模和不良貸款率雙升的直接原因。企業方面，隨著我國市場化經濟的不斷深入，有不少企業面臨著從未有過的問題和困難，部分企業在升級轉型時期出現了盈利水平下降，甚至生產經營困境，這也間接增加了不良資產的處置需求。
此時不良資產行業的重要性就會顯現，處置化解上一階段積累的不良資產風險， 為下一階段體制改革掃清道路，為經濟的下一次繁榮奠定基礎。
從我國第一家資產管理公司成立算起，今年是不良資產行業從無到有的第二十一個年頭。顯而易見的是，不良資產規模正穩步增長，截至2019年三季度末僅商業銀行不良貸款餘額就達2.37萬億元，較18年末增加3057億元。除了銀行業外，不良資產的範圍還擴大至非銀金融機構和上市公司等。行業的增長亦吸引了參與主體的不斷增加，面對這數萬億的掘金市場，目前四家傳統AMC（華融、信達、東方、長城），57家地方AMC（浙商資產等）及難以計數的民間機構，加上外資加速跑步入場，構成的行業的主體。
特殊資產的價值
作為三家以不良資產為主營業務的上市公司之一，吉艾科技副總裁郭明傑坦言不良處置是一個暴利行業，在其看來，沒有20%的年化收益“就不叫賺錢”。吉艾科技2017年業績快報顯示，全年利潤一舉從2016年的虧損超3.97億元躍上2.123億元，其中AMC業務貢獻了3.21億元，油服業務繼續虧損，加權平均淨資產收益率從2016年的-37.25%調正為14.18%，AMC成為公司盈利最重要業務。
就此行業，一邊是資產處置收益，另一邊是資金成本。如果不是自有資金投資不良資產，通過募集，目前市場資金價格普遍在年化8%以上，甚至超過10%。假設項目處置有年化20%的收益，劣後資金動用7：3（優先：劣後）的槓桿，按照10%的優先收益來計，劣後的年化毛收益高達43%。
不良資產成為眾多機構倍受矚目的投資領域，原因在於：
1、經濟進入下行期，其它領域的投資機會與收益逐漸下降，風險逐步增大。不良資產通過價格釋放了大部分風險，從而表現出更多的投資機會。
2、價格優勢使得不良資產投資往往具有更高的收益。
3、經濟持續下行，投資者信心持續走低；企業財務和資產流動性繼續惡化，導致資產價格不斷被低估。這使得不良資產投資者可以獲得價格更好的資產。
4、經濟下行期同樣會有交易機會，不良資產的價格優勢可以爭取到更多的交易機會。
5、獲取不良資產後，通過法務、財務、業務等手段對問題資產進行修正，價格和流動性得以修復。在問題修復後，可通過REITS、ABS、信貸等手段將前期投資置換，然後持有至下一經濟週期再擇機退出，從而獲得更高收益。
備受巴菲特推崇的投資大師格雷厄姆曾說過，“沒有不合適投資的資產，只有不合適買入的價格”，換句話說，不良資產並非不良，而是貸款人無法償還，或只能部分償還利息，存在風險，價格下降才符合投資人的期望收益。不良資產只是一項需要重新定價的投資品。未來不良資產投資這個領域，我們認為要有專業管理及處置不良資產經驗的人或機構來做，面對萬億不良盛宴，專業專注的處置機構前景還是很廣闊的。
特殊資產行業的壁壘
如果說不良資產處置這麼好賺錢，為什麼沒有大量資本湧入，最終稀釋利潤率呢？因為，這個一個高難度的技術活，不是誰都能做這個事情！
1、專業壁壘
不良資產處置是一個專業性非常強的過程，在資產包開發、盡調、風控、處置等各環節都需要資深的會計師、律師和法官來參與。
2、資源壁壘
在不良資產的獲取、處置等環節，需要有銀行、公檢法系統、分銷商、服務商等全產業鏈的資源。一個環節出問題，都會嚴重影響效率，甚至處置失敗。
3、資金壁壘
在向銀行拿資產包時，需要一次性付清所以費用。而要拿下動則幾億幾十億的資產包，需要大量的資金，這也是為什麼有技術有資源的AMC公司選擇跟第三方公司合作的重要原因，這也是作為普通投資者能夠參與到不良資產處置盛宴的主要渠道。
特殊資產是個高門檻、高利潤的行業，這也是浙金信託聯手浙商資產進入該行業的原動力（詳見小編昨日的文章：信託開始做特殊資產項目了），浙商資產用其專業與資源方面的優勢，浙金信託用其募集資金的優勢，強強聯合，讓我們拭目以待項目的落地。
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