原標題：“生物質發電第一股”為何隕落？是以併購之名上演的資本遊戲 還是瘋狂擴張釀成的苦果
*ST凱迪自1999年上市至2016年底，其歸母淨利潤無一年虧損，總計33.13億元，但2017、2018年歸母淨利潤共虧71.9億元，近20年積累在兩年間化為烏有。究竟是誰造成*ST凱迪今日困境，企業內部各執一詞。
凱迪生態環境科技股份有限公司(以下簡稱“*ST凱迪”)“保殼大戰”進入生死存亡階段。
近日，*ST凱迪發佈公告，2017年、2018年連續兩個會計年度的財務會計報告被出具“無法表示意見”的審計報告，公司股票可能被終止上市。據記者統計，這樣的“風險提示公告”近半年披露了8次。
債務危機爆發後，*ST凱迪在高歌“邁向世界500強”路上遭遇滑鐵盧，危機延續至今。據最新公告，*ST凱迪逾期債務達184.66億元，佔最近一期經審計淨資產的9.6倍。
“生物質發電第一股”隕落，是*ST凱迪以併購之名上演的資本遊戲，還是生物質發電產業之殤和企業無序擴張合釀的苦果？
無序擴張埋隱患
產業寒冬中爆雷
*ST凱迪自1999年上市至2016年底，其歸母淨利潤無一年虧損，總計33.13億元，但2017、2018年歸母淨利潤共虧71.9億元，近20年積累兩年間化為烏有。
記者注意到，早在2014年，華能、大唐、國電、京能等發電集團陸續出售旗下生物質發電資產，其中國電集團連續兩年以1元的價格“甩賣”股權，長期虧損、盈利前景堪憂是其出售生物質發電資產的主要原因。
幾乎同時，2014年*ST凱迪啟動一次性收購陽光凱迪等關聯方154家標的公司的重大資產重組，2015年證監會審核通過。
E20環境研究院執行院長薛濤告訴記者：“農林生物質電廠上游燃料質量、燃料供應不穩定；中游重資產模式前期資金投入高，回報週期比較長，對企業的資金週轉能力考驗巨大，何況融資本就不易的民營企業；下游補貼有退坡風險且欠補現象嚴重。雖然享受國家高補貼，但這‘碗飯’不是誰都能‘吃’的，一次性收購上百家‘消化不良’再正常不過。”
2017、2018年，*ST凱迪新建9家電廠，對此，薛濤指出：“相比其他上市企業2年新建3、4家生物質電廠，*ST凱迪的步子明顯跨得太大，高息舉債過於冒進。”
2018年，受國家嚴控地方PPP項目、強化影子銀行監管、宏觀“去槓桿”等影響，環保上市企業集中出現違約債務高企、財務成本加重、信用等級下調等情況，*ST凱迪便是其中一員。
隱瞞實控人信息
內部管理現危機
誰造成*ST凱迪今日困境，企業內部各執一詞。
2018年12月，曾短暫擔任*ST凱迪董事長並代行董秘職務的唐宏明向湖北及武漢兩級政府實名舉報陳義龍隱瞞實際控制人身份、鉅額佔用上市公司資金等問題。
2019年11月，中國證監會《行政處罰及市場禁入事先告知書》表示，*ST凱迪通過子公司向關聯方預付款形成非經營性佔用資金共10.54億元，從持股情況看，認定陳義龍為*ST凱迪實際控制人。
近日，證監會關於*ST凱迪聽證會現場，陳義龍申辯：“無論怎樣計算，我合計持有公司控股股東陽光凱迪股權僅38%，達不到有限責任公司50%控股股東的標準”“我不是實控人，我沒有那麼多的股份，我實控不了。”
大股東非經營性資金佔用問題，陳義龍予以否認：“經天職國際會計師事務所核查結論顯示，大股東與上市公司的全部應收應付往來款進行合規抵扣或抵消後，基本不存在大股東及關聯方的資金佔用問題。”
2012年*ST凱迪年報顯示，*ST凱迪的實際控制人為陽光凱迪。2013-2018年，*ST凱迪年報均顯示陽光凱迪股權較為分散，公司不存在實控人。值得注意的是，2013年陳義龍辭去董事長職務，*ST凱迪為何從這年起隱瞞實控人，並在2014年啟動大規模收購？
在陳義龍看來，公司危機因職業經理人出現嚴重道德問題和違法行為所致。“2015-2017年，職業經理人在公司融資工作中抽取所謂‘財顧費’約20億元，*ST凱迪為此付出代價約80億元，融資增量資金近200億元，僅30%左右是用於生產、建設、經營，70%在空轉。”
司法重整進展緩慢
鉅額資金流向成謎
為“脫星摘帽”*ST凱迪使出渾身解數自救。
2018年8月，陳義龍重新擔任公司董事長，提出“瘦身自救”三大重組，因大股東資金佔用等問題該方案以失敗告終，2019年5月，*ST凱迪通過司法重整議案。2019年會計年度財務會計報告披露在即，這或是*ST凱迪最後一根“救命稻草”，但司法重整進展緩慢。
陳義龍認為：“監管部門提出凱迪生態重整的前置條件是解決大股東資金佔用問題，指控金額從最初駭人聽聞的400億元到後來的49.2億元，再到35億元，直至最後的10.54億元，大股東資金佔用問題就像一道魔咒，阻礙著公司重整的進程。”
面對*ST凱迪是否有重整價值的質疑，陳義龍表示：“*ST凱迪尚有55億元資本公積存量，通過出售非核心資產的風能發電業務和公司擁有的大量林地，還能回籠大額資金。更關鍵的是，上市公司的核心資產十分優良，經公司努力與部分債權人協調，部分發電廠恢復運轉，實現了20多億元營業收入。”
據新財富統計，*ST凱迪2015年至今融資共400億元。記者注意到，2009年11月，*ST凱迪發佈公告稱，投資7家生物質發電廠需20.82億元，平均每家2.97億元。2017、2018年，*ST凱迪投建9家生物質電廠，即使考慮近十年物價上漲因素，也無需400億元資金。
那麼，這些鉅額資金流至何方？或是*ST凱迪問題的關鍵。
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