先說結論：看空茅臺
前幾天在雪球上發了一個帖子，大意是對中國的高端白酒不看好。本來我以為會被噴得比較慘，結果既有噴的，也有支持的，這有點出乎我的意料。
我先來說一下自己的觀點：
當前高端白酒尤其醬香型高端白酒的景氣在我看來更像是一輪投機需求驅動的炒作，其市場需求並沒有這麼大，在此基礎上體現出來的業績基礎並不牢固。因此我不看好白酒股的後市，不認為它們後續會有好的投資價值。
不過我要說明一下，以下我的所有分析僅代表個人觀點，不作為投資參考。我本人不持有任何與白酒相關的投資標的，這篇文章純粹是作為投資研究。
說一下世界白酒產量和中國白酒產量
我們先來看一下中國白酒的歷年產量：
我這裡沒搜到全球白酒的產量有多少。2017年時查到說中國白酒產量佔世界40%，據此計算，全世界（中國外）產量就是1800萬噸，中國產量1200萬噸。而2018年的新聞說中國白酒佔了世界1/3，據此計算，全世界（中國外）產量是1700萬噸，中國是850萬噸。這個全球（中國外）產量基本吻合，也因此，這個全球產量應該是靠譜的。
中國白酒的產量波動很大
我這裡只有1989年之後的數據。從這個數據來看，從1989年到2004年，15年裡白酒走過了一個完整的週期。這一輪白酒週期從2005年開始，2016年產量到頂，資金已經調整了4年了。從1997年的階段高點700萬噸到2004年的低點300萬噸，白酒的銷量減少了60%！
投資性需求導致了波動！
從這麼大的波動中你能發現什麼呢？我們應該知道，白酒如果僅僅作為消費屬性。由於白酒可儲存，可升值，因此具有投資屬性。如果我們參考作為純消費屬性的啤酒就會知道，白酒銷量的巨大波動，其主要原因即在於投資性需求。
在1997年的銷售上漲中，部分白酒被消費而部分白酒被投資儲藏，從而放大了市場需求。待白酒儲存幾年後，儲存的邊際收益遞減，於是儲藏酒流入市場，從而擠壓白酒市場需求，使得白酒產量低於正常消費量。我們將這一完整週期中的平均產量作為消費量，應該與實際相差不遠。
平均一下即可得到，這一15年週期的平均銷量為450萬噸。我不再去查當時的中國人口和實際人口了，太麻煩。直接拿今天的中國人口和世界人口來替代。當前中國人口為14億人，世界人口為62億人（中國外），中外比為22.6%。我們根據國外白酒產量1800萬噸，按22.6%比重計算得410萬噸。這與450萬噸的平均產量相當。
上面這張圖，是根據2018年的產量來的，但中國的數據很顯然不準確。2018年中國規模以上酒廠的白酒產量就達到了850萬噸，摺合人均為6L。而如果我們按照高峰時的1400萬噸計算，人均消費量達到10L，可以說碾壓了全球第一高的俄羅斯的8.6L。
很多人都說中國的歷史很獨特，和國外不同。但我們參考大陸和臺灣的比較，還是有點對比鮮明。臺灣的人均白酒消費只有2.5L，而人均生活水平還要高於大陸。按全國人均2.5L的消費量，大約對應於350萬千升。這又與我們前面計算的400到450萬千升匹配。這也從側面說明，中國白酒的真實消費應該就在400萬噸附近。
也就是說，並不是中國人多愛喝酒，而是中國白酒的需求更多受到了投資需求的驅動。中國當前真實的白酒消費需求應該在410萬噸到450萬噸上下的水平。
而2016年時，中國白酒銷量一度高達1400萬噸，這已經與國外62億人消費的1800萬噸相差不多了。這顯然是被投資需求過度消費了。
高端白酒投資熱什麼時候開始
既然整個白酒市場都被投資需求驅動，而當前正處在中低端白酒去庫存階段，而高端白酒的去庫存還尚未開始的階段。作為投資品普遍的規律，是越高端的白酒，升值潛力越大，越值得投資，也因此投資性需求佔比也最大。
那麼高端白酒的投資性需求激增是什麼時候開始的呢？請看下圖：
我們從全國的白酒產量就可以看到，白酒的市場需求有其自身的規律，並沒有受到2011年的限酒令和塑化劑風波的影響，產量繼續上行。而當時作為高端酒的貴州茅臺反而受傷最重。這或許顯示其高高在上的價格讓投資者感到恐懼，轉而選擇價格更低的中低端白酒。
自2017年開始，應該說白酒投資此時出現了拐點，低端白酒投資降溫而高端白酒升溫，進而導致高端白酒價格一路飛昇而低端白酒需求大幅下降。從茅臺的批發價酒能明顯看到這一點。
中間小結
這了囉嗦了這麼多，最終想表達一個什麼意思呢？那就是，中國白酒的消費需求並沒有那麼大，當前的白酒銷售更多受到投資需求驅動，尤其是白酒。
中美白酒價格
再來看一下白酒的價格。下面是我從網上搜到的新聞：
週二，美國行業組織白酒協會發布年度酒類銷售報告顯示，2018年酒類的銷售額和銷量雙雙連續第九年創紀錄。白酒供應商銷售額較2017年增長13億美元，增至275億美元，增幅5.1%。同期銷量增長2.2%至2.31億箱，較上年增長500萬箱。
我從網上查到，這一箱是9L。這樣我們計算可以知道，美國2018年白酒的銷售額為2000億元人民幣，而銷量大約為200萬千升。我們以每500ml來算作中國白酒的一瓶，那麼每瓶500ml白酒的售價就是50元人民幣。
我們再來看看國內的銷售額和銷量。以下也是來自新聞：
白酒產業方面，規模以上白酒企業1445家，完成釀酒總產量871.20萬千升，同比增長3.14%；完成銷售收入5363.83億元，同比增長12.88%；實現利潤總額1250.50億元，同比增長29.98%。
這裡我們可以計算得到中國白酒的平均出廠價為30元/瓶。但中國有自己特殊的國情，那就是消費稅是廠家代扣的，這使得白酒出廠價和售價相差很大。我在知乎上搜到，說售價400元的白酒，其出廠價大約為92元。這其實與我的感受是差不多的。如果我們考慮中外渠道的差異，將國內的出廠價價格乘2，作為與國外的對照數據，我覺得是合適的。即國內的每瓶白酒的可比售價為60元。
我們至少可以得出，雖然中國的生活水平遠低於美國，但中國白酒的價格肯定不會比美國低。現在出國的人很多，無論白酒紅酒在超市都很常見。我相信你們自己不難發現答案。
白酒消費升級是一個美麗的傳說
一個廣泛的說法是，歐美高端酒的比例為10%，而中國只有1%，因此中國高端酒仍有很大的發展空間。但統計數據並不支持。請看：
這裡把100元每瓶以下的酒統統定義為低端酒，而100到300元為中端，而300到500又定義為中高端，只有到了500元以上才算高端酒。這個定義就有點與老外不同了。但即便如此，高端酒的佔比也達到10%了，也與老外相當了。
我們剛才說到，美國的白酒的平均售價為每瓶50元。如果我們將價格居中的定義為中端，那麼價格也應該在50元附近。實際我也問了下朋友，老美那邊通常幾個美元的酒就是普通酒，上了10美元就算比較好了。通常招待客人就用這種酒。而且老外的酒一般都是700ml的，折算下來，普通家庭喝的好酒差不多就是50元一瓶（500ml）。
再來看看這個表格：
我們可以將這裡的優質酒看做是國內普通酒，零售價就是4.6美元/500ml。摺合人民幣為32元/瓶。這與我們上面的分析是可以對應的。而上面的高端酒我們可以視為國內的中端，價格大約為每瓶65元。這也與我的感覺相同。而超高端酒的價格大約為107元。
我們再來看看帝亞吉歐的產品售價。
我們可以看到，皇冠威士忌售價108元起步，就已經是超高端酒了。這裡沒有提到每瓶的容量多少。但我看到的老外的白酒容量，都是700ml和750ml居多，很少有500ml的。從這個角度來說，上面的數字還得打個7折。
也因此國外所說的高端白酒佔據10%的份額，應該是售價超過100元白酒。那麼按照同樣的標準的話，中國高端白酒的銷售量其實已經佔到了35%了！
也就是說，中國白酒產量雖然已經大幅下降了一半，但仍遠超消費需求。不但產量過剩，並且價格還虛高。
奢侈品酒的泡沫如何?
說完行業，我們再來單獨看一下貴州茅臺和五糧液所代表的奢侈品白酒的銷售。很多人都告訴我，茅臺酒是高端酒，不屬於奢侈品酒。我不懂白酒，但我會比較。
貴州茅臺即便按照出廠價來算，也已經超出國外高端酒的10多倍，已經遠遠不是高端酒的範疇了，而且比歐美普通老百姓消費的白酒價格高出30倍，而零售價更是高出100倍。這無論如何都無法定義為高端酒。即便是定義為奢侈品酒，也是奢侈品酒中最頂級的價格。
下面又是一則2015年的新聞，請注意，2015年之後的數據都是估計的。大家只看2015年前的數字即可。
市場研究機構歐睿國際(Euromonitor International)發佈的報告稱，2010年~2020年，全球奢侈烈酒銷售額將增長近一倍。
報告稱，按目前的匯率計算，到2020年，全球奢侈烈酒銷售額將從2010年的69億歐元增長到128億歐元。與此同時，銷量的增長速度將放緩，在2015年~2020年期間幾乎停滯。
美國市場將成為奢侈烈酒市場的主要推動力量，從2010年的25億英鎊增長到2020年的49億英鎊。英國的烈酒銷售額將從4.32億英鎊增至5.25億英鎊。在這10年中，所有的烈酒種類均將表現出強勢增長，尤其是龍舌蘭和威士忌，龍舌蘭的銷售額將從5.7億英鎊升至12億英鎊，威士忌銷售額將從12億英鎊增長到41億英鎊。
我們看到了嗎？2010年，全球的奢侈品烈酒的銷售額共計69億歐元，約合當前的人民幣為520億元。國外一向不將中國白酒列入，因此也可以認為這個數據是中國之外的數據。
除中國外全球的奢侈品就一共賣了520億元人民幣。而美國一共才賣了25億英鎊，摺合人民幣225億元！
我們來看看貴州茅臺一家的銷售額：
看到了嗎？貴州茅臺一年的銷售額就相當於2010年全球奢侈品酒銷售額的1.5倍，相當於美國全國奢侈品酒消費量的3.4倍！
你以為我們只有貴州茅臺，我們還有五糧液：
看到了嗎？即便是行業老二，也分分鐘碾壓世界。
除了五糧液，我們還有洋河股份的夢之藍，還有瀘州老窖，還有習酒，山西汾酒裡也有奢侈品酒。
雖然中國的人均GDP仍低於世界平均水平，但中國人均奢侈品酒的消費額卻10倍於世界平均水平。你以為這樣就結束了？貴州茅臺在2030年的銷量將達到2.2億瓶，還要擴大2倍以上的產量！價格也要至少提200%！如果這個夢想成真，貴州茅臺的銷售額將達到7000億以上，而零售額將達到20000億以上。如果這些奢侈品都能賣掉，那全國的奢侈品白酒的年銷售額應該會達到40000億以上，達到世界（中國外）奢侈品白酒銷售額的20倍以上，是2010年世界（中國外）奢侈品白酒銷售額的80倍!
隨話說，物以稀為貴，所以國外的奢侈品酒產量極低，人頭馬、軒尼詩的奢侈品酒雖然只能賣到幾百塊，但產量也只有幾十萬瓶。而大小拉菲加在一起，一年也就銷售40萬瓶。但我們的中國神酒貴州茅臺，不但價格比這些品牌貴了好幾倍，產量更是達到7000萬瓶，差不多200倍於拉菲！
最後再來看一看這道優美的風景線：下面是中國神酒貴州茅臺，看到沒，3188，還不打折！
下面是人頭馬xo的，請注意那個滿減，以及容量是700ml，並且進口酒的關稅可真不低！
再看看軒尼詩xo：
順便看看小拉菲吧，這在奢侈品酒中是頂級中的頂級，一年產量才20萬瓶。不要說茅臺需要五年釀造了，這個小拉菲不但已經儲藏了8年，不但產量只有20萬瓶，不但每瓶750ml，不但需要交納高額的進口關稅，並且售價也僅有2900元！你折算到500ml，就是1950元！還不用搶！你說丟人不丟人？
貴州茅臺的市值需要信仰來支撐
我們說，如果貴州茅臺的銷售其實一直都是通過投資需求來支撐，這種需求能持續多久？我們知道，當前的投資需求是以茅臺能夠不斷漲價為基礎的，並且儲存越久的白酒升值越多。但隨著儲存時間的變長，其邊際收益增長是逐步變慢的。也因此，靠投資需求驅動的茅臺銷售，也必將遭到投資拋售的反噬。只是我不知道這一天什麼時候來，但我相信這一天肯定會來！
所以投資中國白酒，投資貴州茅臺，確實需要假定的信仰！
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