天風證券2月20日發佈對澳優的研報，摘要如下：
事件：
澳優發佈19年正面盈利預告，2019年營收約66.9億元-67.5億元，同比增長24.1%-25.1%。歸母淨利潤8.48億-8.78億，同比增長33.6%-38.3%。調整後歸母淨利潤9.12億-9.42億，同比增長56.8%-62.0%點評：1、自家奶粉業務超預期，結構持續優化。澳優發佈19年正面盈利預告，2019年營收約66.9億元-67.5億元，同比增長24.1%-25.1%。營收基本符合預期，主因本集團自家品牌羊奶粉和牛奶粉業績持續高增，私人品牌業務略有收縮。利潤端完全符合我們此前預期，調整後淨利潤達到9.12億-9.42億。根據盈喜，澳優自家奶粉業務收入中位數為60.16億，估算同比增加36.7%，四季度增速提升，收入增速超預期。2019年公司私人品牌及其他業務收入約6.94億-7.09億元，同比減少28.3%-29.8%，該下降在公司規劃內，公司核心業務佔比提升，利潤結構也會優化。2、羊奶粉門店優化，牛奶粉如期放量，兩大板塊增速穩中向好分拆來看，2019年自家品牌羊奶粉收入約28.58-28.68億元，同比增加40.6%-41.0%。2019年自家品牌牛奶粉收入約31.38-31.68億元，同比增加32.5%-33.8%。羊奶粉19H2同比增長37%，增速略有放緩，牛奶粉19H2同比增長45%，大幅度提升，主要原因是：羊奶粉業務實行斬尾計劃，減少低效門店，業績更多體現同店增長，門店優化後未來拓展將質量更高；牛奶粉板塊，下半年新通過配方的牛奶粉開始放量，增速大幅提升；兩大板塊節奏綜合協調，公司自家奶粉收入穩步提升。3、20年預期公司收入利潤雙高增，有望戴維斯雙擊我們預計明年公司核心業務繼續發力，收入利潤雙高增，打破市場質疑，帶來戴維斯雙擊機會。在競品明年逐漸進入市場後，羊奶粉市場將進一步得到擴大，第一品牌佳貝艾特經過今年門店調整後，有望以細分品類龍頭優勢提速高增；進口奶粉在放量同時，荷蘭10萬噸工廠產能利用率有望提升，毛利率有望繼續提升。牛奶粉2020年則有望延續當前的增長趨勢，以多品牌的產品的矩陣為渠道和消費者創造價值。而且公司的進口奶粉或受惠於2020年進口稅率下降。基於奶粉行業國產替代趨勢，公司的羊奶奶源優勢，產品優勢、渠道和管理執行方面的優勢，我們繼續長期看好公司發展。投資建議：考慮到新型冠狀肺炎疫情對公司影響，我們將19-21年收入預測由原來的70.0、93.0、121.0億元調整為67.2、83.0、106億元；淨利潤由之前的9.2、12.8、16.6億元調整為9.2、11.8、15.3億元。以調整後淨利潤計算，維持公司20年23倍的PE估值，因此目標價由原來的20.30港元調整為18.72港元，維持買入評級。風險提示：食品安全問題，下游需求下滑，行業競爭加劇，疫情擴散嚴重。
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