外匯天眼APP訊 : 一、光伏龍頭大擴產，聚焦硅片、電池片設備龍頭
1、光伏行業前景看好！平價上網臨近，全球光伏新增裝機有望快速增長
近期光伏龍頭隆基股份、通威股份大擴產，光伏龍頭用實際行動表明對光伏行業前景看好。通威股份近期公告擬200億投資30GW電池產能；晶澳科技擬投建10GW高效電池和10GW高效組件及配套項目，總投資額102億元；同時子公司擬投建11.3億元寧晉三四車間3.6GW高效電池升級項目。隆基股份擬投資約45億元建設年產10GW單晶電池及配套中試項目。
光伏平價上網有望臨近。在當今世界 70-80%的地區，光伏已為成本最低的電力能源。根據中國光伏行業協會統計，在澳大利亞、智利、埃及、法國、印度、以色列、意大利、沙特、南非、西班牙、阿聯酋等地區，光伏已為最具競爭力的電力產品，2019 年印度光伏發電成本比火電低 14%。
未來光伏發電在總髮電量中的佔比有望大幅提升。2019 年，中國光伏發電量 2243 億千瓦時，同比增長 26.4%。2019 年中國光伏發電在總髮電量佔比 3.1%，同比增長 0.5 個百分點。根據國際能源署（IEA）2019 年發佈的《世界能源展望報告》，在 3 種情形（目前政策延續、實施已經承諾的政策、實現可持續發展所需要的政策力度）下 2040 年中國光伏發電佔當年總髮電量的 11.2%、13.2%、23.4%。未來光伏發電發展空間很大。
全球光伏新增裝機有望快速增長。根據 PV infolink 預計，2019 年全球範圍內將有超過 16 個 GW 級市場。2019 年海外市場需求十分強勁， 2019 上半年中國組件總出口量達到 34.2GW，較去年同期有超過 90%的增長。
協會預測 2020 年全球光伏新增裝機 130-140GW，同比增長 8-17%；其中中國 2020 年光伏新增裝機 35-45GW，同比增長 16-50%。隨著光伏平價上網的臨近和行業內落後產能加速淘汰，光伏產業鏈有望迎來新一輪的擴張週期，光伏行業中長期趨勢向上。
隨著中國國內的平價上網、配額制相關政策的出臺，光伏行業的長效機制形成，對於補貼的政策性依賴正逐漸減弱，我們判斷從 2020 年或 2021 年起，光伏行業有望步入自發式增長階段。
2、中國光伏設備具全球競爭力！一代技術、一代設備，設備需求持續接力
中國光伏設備具有全球競爭力！光伏產業是中國具有國際競爭優勢的戰略性、朝陽性產業。近年來，在政策引導和市場需求雙輪驅動下，我國光伏產業快速發展，產業規模迅速擴大，產業鏈各環節市場佔有率多年位居全球首位，已經成為世界上重要的光伏大國。
光伏行業主要可分為上游硅料、硅棒/硅片，中游電池片、組件，下游光伏系統應用 5 大環節。我們的研究主要聚焦於為光伏上游（硅料、硅棒/硅片）、光伏中游（電池片、組件）廠商提供的專用設備。
光伏設備：從上游的多晶硅料開始，到光伏組件，對應核心的設備分別為多晶硅還原爐、單晶硅直拉爐、切片機/截斷機、電池片設備、組件自動化設備。
光伏設備為光伏行業未來增效的核心環節。近年來設備技術的升級直接推動了行業的降本增效。光伏行業本質是一代技術、一代工藝、一代設備，其中設備是核心瓶頸環節。
中國光伏設備國產化比例已經很高，但 N 型單晶電池設備目前還相對較低。目前傳統的電池生產線，國產設備比例達到 100%；PREC 電池生產線，關鍵設備國產化比例達到 90%；N 型單晶電池生產線設備國產化比例相對較低，性能跟進口設備存在一定差距，需要重點研發突破。
光伏設備的市場空間：取決於全球光伏新增裝機。從價值含量上，多晶硅環節的固定資產投資規模約 3 億元/GW，單晶硅棒/錠環節的固定資產投資規模約 2-5 億元/GW，硅片環節的固定資產投資規模約 1 億元/GW，電池片環節的固定資產投資規模 2~10 億元/GW，組件設備環節的固定資產投資規模約 1 億元/GW。
3、光伏設備：重點聚焦硅棒/硅片、電池片設備龍頭
（1）硅棒/硅片設備：競爭格局好，利潤豐厚。硅棒/硅片環節是目前整個光伏產業鏈利潤最豐厚的環節，光伏行業龍頭隆基股份、中環股份的利潤大頭來自本環節。而硅棒/硅片設備環節的競爭格局也是最好的，晶盛機電在長晶爐中的市佔率非常高（在除隆基外的市場佔有率近 90%），上機在金剛線切片機的市佔率佔全球的三分之一左右。目前硅片環節開始向 210mm 超大尺寸硅片方向發展，單晶硅及相關設備有望進行新一輪行業洗牌。
（2）電池片設備：HIT 等新技術頻出，成長性好，市場給予較高估值。 HIT 等新技術路線逐步在市場上進行產業化，其成長性提升了電池片設備的估值水平。
二、硅棒/硅片設備：單晶爐、切片機競爭格局好、利潤豐厚
1、硅片設備：受益下游擴產、單晶取代多晶；重點聚焦單晶爐、切片機
（1）2019 年硅片產量同比增長 26%；單晶取代多晶路線確定
2019 年硅片產量達 134.6GW，同比增長 26%。根據中國光伏行業協會統計，在產業製造端各環節，多晶硅、硅片、電池片以及組件產量均保持較快增長。其中，多晶硅產量增速最快，2019 年產量達 34.2 萬噸，同比增長 32%。硅片產量達 134.6GW，同比增長 25.7%。
單晶硅市場份額逐漸擴大，2019 年單晶硅佔比達 65%，未來將進一步提升。單晶電池相對於多晶，產品效率方面有天然的優勢。隨著光伏市場的不斷髮展，高效電池將成為市場主導，單晶硅電池市場份額逐步增大， 2018 年單晶硅片市場份額超過 40%，2019 年達到 65%。隨著異質結電池、 N 型 PERT 電池的應用推廣，N 型單晶硅片的市場份額，也將逐年提高，多晶硅片的市場份額未來將逐步下降。
截至 2018 年底，主流光伏單晶硅產能約為 75GW 左右（隆基 28GW+中環 25GW+晶科 5.5GW+晶澳 4.5GW+其他 12GW）。隆基和中環在單晶硅片環節的產能佔比高達 70%以上，呈現雙寡頭壟斷格局。
2018 年上半年開始至今，國內單晶主要企業隆基、中環、晶科、上機等紛紛進行單晶擴產，掀起新一輪單晶硅擴產潮。
隆基股份在 2018 年 3-4 月，擬投資保山單晶硅棒二期項目、麗江單晶硅棒二期項目和楚雄單晶硅片二期項目，投資額 17.49 億元、19.37 億元和 14.86 億元。計劃 2019 年、2020 年底產能分別提升至 36GW、 45GW，至 2021 年達到 65GW，產能分別增加 8GW、9GW、20GW。公司實際擴產節奏快於上述計劃。
中環股份於 2019 年 3 月 19 日公告，與呼和浩特市人民政府簽署“中環五期 25GW 單晶硅項目”合作協議書，項目總投資額約 90 億元，建成達產後年產能將達到 25GW，屆時“中環產業園”單晶硅年產能將超過 50GW，產能增加 25GW。
上機 2019 年 5 月 8 日公告與包頭市政府簽署《包頭年產 5GW 單晶硅拉晶生產項目投資協議》，在包頭裝備製造產業園投資建設年產 5GW 單晶硅拉晶生產項目，項目擬總投資約 30億元。
（2）設備需求包括：單晶爐、切方/截斷機、金剛線切片機、硅片分選機
硅片製造光伏產業鏈中的中游。從目前隆基股份、中環股份的單晶硅項目投資金額測算，單 GW 的投資已降至 4 億元左右。
? 以單 GW 投資額中 70%用於設備投資來測算，硅片製造環節的設備空間約 2.8 億元/GW。其中單晶爐及配套設備投資額約 2 億元/GW，金剛線切片機投資額約為 4000 萬元/GW，截斷機、切方機投資額約 2000 萬元/GW，硅片分選機投資額約為 1000 萬元/GW。
從設備的價值含量來判斷：單晶爐的市場空間最大，受益於下游廠商單晶擴產；截斷機、切方機屬於類機床加工設備，產品的生命週期很長，升級換代的需求不強烈，老設備改造後依舊可以利用在新建產線中。金剛線切片機的受益於近 2-3 年的金剛線切片替代砂漿切片產業升級，行業爆發性增長，目前市場空間較為穩定，增速放緩。硅片分選機為硅片環節設備中最晚國產化的，未來 2-3 年有望應該爆發式增長。
2、單晶爐：2020 年迎來需求爆發大年，210mm 大硅片有望帶來新需求
按照下游廠商規劃，預計 2019-2021 年新增產能 19GW、26GW、47GW，對光伏單晶爐（10MW/臺）的需求分別為 1900 臺、2600 臺、4700 臺。
若考慮在未來硅片價格下行週期中，可能影響到二線硅片廠商的投產力度和進度。我們分別建立 3 種場景進行分析：樂觀預測為下游擴產超預期；中性預測為下游按計劃擴產；悲觀預測為下游擴產不及預期。
2019-2021 年單晶爐市場空間達 120 億元：單晶爐從最初的 6MW、8MW 伴隨單晶硅的高速發展，目前最先進的已有 10MW 的單晶爐。若以未 3 年國內單晶擴產約 92GW 的體量進行測算（隆基 37GW、中環 25GW、晶科 25GW、上機 5GW 等），單晶爐的市場空間約 120 億元。疊加配套設備，設備投資額有望達 155 億元左右。
光伏單晶爐競爭格局：晶盛機電、大連連城雙寡頭：目前中國市場上單晶爐的主要生產廠家為晶盛機電、大連連城、京運通等。國外單晶爐設備廠商已基本退出中國市場。
3、金剛線切片機：有望受益 210mm 大硅片帶來的新一輪更新換代
（1）金剛線切片效率全面優於砂漿切片
切片是整個硅片加工流程中重要的一環。要通過密集的線網將 700mm 長的硅錠切成 2500 片 0.1mm 左右厚的硅片，且需保證良率在 90%以上。為減少硅材料的損耗，切割所用鋼線的線徑極細，一般砂漿線線徑為 0.12mm，金剛線徑在 0.07mm 以下。
金剛線切片機未來市場空間取決於單/多晶硅片的擴產以及少量多晶硅切片的生產線改造、高效新產品推出對於落後產能的迭代。
金剛線切割在多晶領域的應用需要解決鑄錠過程中形成的碳化硅硬質點和電池工藝的制絨技術問題。2018 年多晶硅片切片也基本從砂漿切向金剛線切轉換，預計 2019 年將全面被取代。目前上機已經與下游多晶硅片生產廠商開展合作，進入多晶硅片金剛線切片領域。
（2）光伏切片機需求測算：有望受益 210mm 大硅片帶來的新一輪更新換代
1）硅片擴產帶來的新建需求：預計 2019-2021 年年均需求超過 10 億元
2）存量落後產能的更新需求：預計 2019-2021 年均需求約 10 億元
3）有望受益 210mm 大硅片帶來的新一輪更新換代
（3）光伏切片機競爭格局：上機/大連連城/青島高測 3 家寡頭競爭
目前中國市場上光伏金剛線切片機主要為上機、大連連城（隆基股份獨家供應商，非上市公司）、青島高測（新三板上市公司）3 家寡頭競爭。 2015-2018 年上機切片機累計銷售額近 15 億元，約佔國產切片設備市場 45%。
隨著上機金剛線切片機市場佔有率大幅提升，光伏設備行業國際巨頭瑞士梅耶博格（MB）起訴上機切片機設備專利侵權，江蘇省高院 2018 年 8 月二審終審裁定 MB 敗訴。2019 年初，梅耶博格將旗下光伏和特殊材料（包括半導體和藍寶石玻璃工業）硅片設備和服務業務出售給一家全球表面增強技術設備和服務供應商—美國 PSS 公司，從硅片業務中退出。
投資建議:中國光伏設備具全球競爭力，下游擴產和新技術推動新增需求和更換需求持續接力！光伏龍頭隆基股份、通威股份、晶澳科技近期紛紛公告大擴產，平價上網臨近，光伏行業前景看好！一代技術、一代設備，210 大硅片、HIT 等新技術推動行業發展。
光伏設備重點聚焦硅棒/硅片、電池片設備龍頭。其中硅棒/硅片為光伏行業盈利能力最強的環節，硅棒/硅片設備市場空間較大、競爭格局好、利潤豐厚，210mm 超大尺寸硅片的逐步推廣有可能加速硅棒/硅片設備行業洗牌；電池片設備：HIT 等新技術頻出，未來成長性好，市場給予較高估值。
聚焦硅片、電池片設備龍頭，重點推薦：晶盛機電（單晶爐）、金剛線切片機龍頭、捷佳偉創和邁為股份（電池片設備）。
風險提示:光伏硅片、電池片價格不及預期的風險,光伏產業政策變化和行業波動的風險,下游擴產低於預期風險.
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