獲取《5G 風起，在線教育正當時》完整版，請關注gongzhonghao：vrsina，後臺回覆“5G報告及白皮書”，該報告編號為20bg0026。
核心觀點
在線教育底層邏輯屬互聯網滲透率提升的後期品種。回顧通信技術代際變化， 消費互聯網行業的內容形態、用戶行為、交互方式隨之變化。基於時代發展脈 絡思考：2G、3G、4G 時代，分別有不同互聯網細分行業爆發，邏輯均為技術 支持下滲透率提升。教育作為一個吃流量、重服務的行業，類似於生鮮、電商 直播，受益於 4G 末，行業 15 年起步，18 年加速，預計 5G 技術下爆發。
非核心需求具有巨大挖掘空間。根據教培四象限理論，在線大班服務於非核心 K12 用戶需求。通過 CHFS 中國家庭金融調查數據，結合教培產品價格和家 庭教育支出能力，進一步區分不同線級城市的核心需求和非核心需求。結論： 非核心需求的學生總計約 7241 萬，其中一二/三四線城市分別 2301/4940 萬， 在線大班市場規模~4000 億元（根據網校客單價計算）。利用 19 暑期峰值作 為觸及人群進行滲透率計算，一二線/三四滲透率（觸及率）目前分別為 14.8%/ 3.8%。無論一二&三四線，在線大班都有長期增長空間，目前賽道剛剛開始。
在線大班模式輕盈，擴張速度快，但短期壁壘低至獲客成本高。在線大班全行 業處於快速發展期。模式上，在線大班模式偏互聯網屬性，更加輕盈，可通過 全網獲客迅速實現規模化，但目前壁壘相對較低，獲客成本為核心痛點。通過 計算，在線大班商業模式可盈利存在，model 類似計算機行業 SaaS 模型，企 業只要不斷優化產品、內容、技術，提升學生的正價續班率，同期控制 CAC 成本即可。相較於計算機行業，在線教育面向 2C 流量，季度收費、季度續班， 學生數量更多，商業模式流量爆發性更強。
學而思在一二線市場領先，三四線市場各家機構較為均衡。分析頭部產品定位， 學而思更偏一二線市場，猿輔導、作業幫利用自身產品切入三四線流量。一二 線市場在線大班學員畫像來看，43%學生在學而思網校學習，而三四線用戶畫 像，猿輔導、作業幫領先，分別佔比 29%、28%，學而思緊隨其後。
此次疫情為行業催化劑，加速滲透率提升速度，在線大班彈性最大。此次疫情 事件帶來的影響我們更多理解為行業催化劑：1）是在線教育大邏輯下的一次 加速認知，改變了政策、學校、家長&學生對在線教育的認知，帶來中長期流 量的增多；2）影響行業 CAC 成本，中長期帶動 LTV/CAC 的趨勢變化。短期 數據來看，站外&站內流量爆發性均強。各家 2 月初下載量達到峰值，12~24 萬/單日，顯著高於暑期下載量 。從央視頻看，2 月 6 日免費同步課程有 3677 萬累計觀看人次，學而思網校/作業幫/猿輔導 2809 萬/604 萬/264 萬，在線大 班學生人次大幅提升。 投資建議與投資標的
我們認為在線教育投資邏輯可分成兩條主線，2C&2B。1）2C 端，看好通過優 質內容&技術研發相結合的企業，將 2C 流量轉化為收入。建議關注好未來 （TAL.N，未評級）、新東方在線（01797，買入）、跟誰學（GSX.N）、立思辰（300010， 未評級）、猿輔導&作業幫（產業）；2）2B 端，看好提供第三方技術支持/渠道 的公司。建議關注視源股份（002841，未評級）、華數傳媒（000156，未評級）、 三盛教育（300282，未評級）等；3）疫情期間或加速中小教培機構出清，長期 利於線下教培龍頭集中度上升。建議關注新東方（EDU.N，未評級），卓越教育 集團（03978，未評級）、思考樂教育（01769，未評級）等全國和地區龍頭公司。
風險提示 轉化率不及預期、競爭格局演變不及預期。
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