作者|鄭商所高級分析師、五礦經易期貨農產品分析師周方影
周方影 | 鄭商所高級分析師、五礦經易期貨農產品分析師
南開大學產業經濟學碩士，農產品研究員。致力於農產品基本面研究，熟悉粕類、油脂、玉米等品種的炒作題材及階段性交易邏輯。能夠較好的把握品種的週期性規律及季節性特徵，捕捉品種間、月間等潛在的套利機會。
2020年1月中旬至今，國際豆油、棕櫚油一路下行，國內豆油、棕櫚油跟盤大跌，跌幅高達15%以上，且目前仍無止跌跡象。反觀菜油，最大跌幅僅為10%，且節後一路反彈，收復大部分失地，帶動菜棕油價差、菜豆油價差運行在歷史相對高位。同為油脂，菜油命運緣何不同？後期價格又該何去何從？
一、菜油偏強，緣起為何
本輪油脂間分化，菜油表現強於豆油及棕櫚油，主要源於自身供需面的支撐。一方面，受中加關係影響菜籽進口持續緊張，油廠開機率跟不上，菜油供應增速相對緩慢。另一方面，新冠疫情下，節後貴州、四川等省陸續啟動應急菜油收儲計劃，提振菜油需求。供需兩端共同作用之下菜油庫存處於低位，帶動價格相對偏強。
二、獨木難支，菜油開啟補跌行情
前期利多兌現+基本面邊際轉松+豆棕油脂拖累，報告認為短期菜油上攻難度較大，面臨較大的階段性回調壓力，同時菜豆油、菜棕油高位價差將得以修復。具體分析如下：
1、利多兌現，菜油供需邊際趨松
2月10日貴州省國儲庫發佈收購菜油的公告，經過兩次競標，最終完成8萬噸菜油的採購目標，成交均價8975元/噸。應急儲備令菜油供應收緊，提振價格行情。同時作為菜籽種植區的印度和巴基斯坦，傳聞可能受到蝗蟲災害影響，亦令市場交易菜籽減產。不過8萬噸的菜油儲備體量過小，對需求影響有限。且蝗蟲已被消滅，基本沒有對菜籽作物產生損害。以上利多炒作盤面已經兌現，接下來行情將回歸基本面邏輯。
截至2月21日當週，國內沿海進口菜籽總庫存21.4萬噸，環比增加59.7%，其中兩廣及福建地區菜籽庫存20.4萬噸，環比增加64.42%。據天下糧倉統計，2月有兩船共12萬噸澳菜籽和兩船共12萬噸加菜籽到港，3月有一船6萬噸澳菜籽和四船共24萬噸加菜籽到港。雖然中加關係長期制約我國加菜籽進口，但階段性菜籽供應明顯增加。目前菜油壓榨利潤豐厚，隨著節後油廠的陸續復工，後期菜油壓榨量料季節性回升。
目前新冠疫情仍沒有得到有效控制，餐飲行業受打擊明顯，據部分機構估算疫情或致消費下滑20%-30%。同時隨著氣溫的升高，油脂消費也將步入季節性淡季。且同屬油脂板塊，菜油、豆油和棕櫚油在消費上具有較強的替代效用。目前菜棕油、菜豆油盤面主力價差分別位於2100元/噸、 7500元/噸附近，屬於歷史極高位置，現貨價差亦位於高位。過高的價差削弱了菜油的性價比，不利於下游消費。數據顯示，截至2月21日當週，買家觀望情緒依舊濃厚，菜油仍無成交（已連續三週無成交記錄）。
截至2月21日當週，華南及華東區域菜油庫存300400噸，環比增加2%。供應增加疊加需求疲弱，菜油庫存料低位累積，基本面邊際轉松。
2、豆棕疲弱，周邊油脂掣肘明顯
棕櫚油：歷時半年之久的棕櫚油減產故事已多數消化，市場缺乏新的題材。 MPOB供需報告顯示，1月馬棕產量117萬噸（預期113-124，同期174），出口121萬噸（預期128-135，同期168），庫存 176萬噸（預期167-176，同期300），出口不及預期，期末庫存高於預期，報告偏空。且MPOA數據顯示，2月1-20日馬棕產量環比增17.42%（SPPOMA預估產量環比增33.55%），此前市場預期產量略有下降。從馬棕的生長週期看，每年3月棕櫚樹進入增產週期，並在同年10月達到產量峰值，6月庫存季節性累積，一直持續到11月。若後期產量如期恢復，疊加出口前景不明朗，期末庫存止跌回升，如此將對已處於高位的棕櫚油價格帶來巨大壓力。
豆油：一方面，國內大豆壓榨利潤良好，節後油廠陸續恢復開機，豆油供應邊際增加。截至2月21日當週，全國油廠開機率51.98%，環比增6.7%，大豆壓榨總量181萬噸，環比增14.8%。下週、下下週壓榨量料繼續增加。而新型冠狀病毒繼續拖累餐飲消費，且隨著天氣轉暖，油脂消費將進入季節性淡季。本週國內豆油商業庫存119.78萬噸，環比增16.56%。供應增，需求減，豆油庫存有望加速步入上升通道。另一方面，外盤豆油受累於南美大豆豐產預期亦反彈乏力，短期看不到明顯利多題材，大概率繼續偏弱調整。
因此，作為油脂板塊中的前兩大油脂，豆棕疲軟，給菜油上行帶來較為明顯的掣肘。
❒橡膠政策底已顯，市場底是否會遠？看看他們怎麼說！| 圓桌解盤
❒妖糖放量衝高回落，是蠢蠢欲動？還是行情終結？看看他們怎麼說！| 圓桌解盤
❒鐵礦傲嬌領漲黑色系，復工邏輯外還有哪些看點？| 獨家觀點
❒林貞磊：豆粕行情展望及策略 | 獨家觀點
❒被十年知己騙6000萬炒股指虧完，現場情緒失控 | 八卦話題
❒孔令琦：減產進入尾聲，養殖需求回暖，油粕比機會正當時 | 獨家觀點
❒兔期妹攜5000元鉅款重戰商品，首日大賺23% | 期貨歷險
❒螺紋糾結之後如何選擇方向？看看他們怎麼說！| 圓桌解盤
❒豆粕王吳洪濤的交易戰法與邏輯框架：2020年豆粕路在何方？| 獨家觀點
【 免責聲明：大宗內參力求使用的信息準確、信息所述內容及觀點的客觀公正，但並不保證其是否需要進行必要變更。本報告信息均來源於公開資料或實地調研，作者對信息的準確性和完整性不作任何保證。大宗內參提供的信息僅供客戶決策參考，並不構成對客戶決策的直接建議，客戶不應以此取代自己的獨立判斷，客戶做出的任何決策與本文作者、大宗內參無關。】
閱讀更多 新大宗內參 的文章
