天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
宁波华翔(002048)
事件：
公司发布业绩快报：2019年，公司实现营收173.15亿元，同比增长16.0%；营业利润15.27亿元，同比增长27.7%；归母净利润9.85亿元，同比增长34.7%。
事件点评：
热成型快速爬坡+海外持续减亏，业绩超预期。2019年，受益于长春华翔9条热成型产线陆续投产，以及一汽大众配套车型的热销。公司实现营收173.1亿元，同比增长16.0%。此外，叠加德国华翔亏损大幅减少，公司实现归母净利润9.9亿元，同比增长34.7%。四季度来看，公司实现营收56亿元，同比增长33.0%，环比增长33.1%；归母净利润3.2亿元，同比增长38.6%，环比增长24.6%。
热成型业务有望继续成为优势增长点。热成型钢材较普通钢材，抗拉强度可提升8倍以上，且精度更高。得益于此，热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上，部分车型30%以上的运用比例，国内低于10%。此外，近期中保研公布的部分明星车型25%碰撞测试的糟糕结果引起了社会广泛关注，我们认为此事件有望推动热成型钢材加速渗透，其运用拥有较大提升空间。目前公司9条热成型钢生产线均实现量产，该领域有望成为公司下一个增长点。
盈利中枢稳中有升，德国华翔有望扭亏为盈。2012-2018年，若剔除德国华翔，公司营收和归母净利润CAGR分别为19.1%、21.7%，大幅优于公司整体。2016年开始，公司对德国华翔采取了：1）更换原管理层；2）从国内抽调技术员；3）生产工厂转移到罗马尼亚，以降低30%成本。此后亏损逐步减少，2018年减少到2.17亿；2019年上半年减少到0.53亿，同比减亏38.4%。我们认为，随管理整合成果显现，罗马尼亚工厂项目开始量产，子公司美国Trim进入新的项目周期，德国华翔有望逐步扭亏为盈。
绑定特斯拉，紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为（或将为）特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂，宁德时代等一级供应商配套。此外，公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管，未来更多产品有望进入配套体系。
投资建议：
由于此前对热成型配套上量及海外减亏预测较为保守，我们将公司2020、2021年归母净利润由10.8、12.6上调至11.7、13.7亿元，对应EPS为1.87、2.19元/股。维持此前目标价29元，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济低迷，贸易战加剧，海外整合、汽车销量不及预期等
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關鍵字: 宁波华翔 原汁原味的德系SUV 同比
