民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
邁瑞醫療(300760)
一、事件概述
2020年2月27日，公司發佈2019年度業績快報：全年實現營業收入165.56億元，同比增長20.38%；歸母淨利潤46.81億元，同比增長25.85%。其中，第四季度實現營業收入41.76億元，同比增長20.24%；歸母淨利潤10.09億元，同比增長22.71%。
二、分析與判斷
高端新品迭代節奏緊湊、新興業務持續發力高增長
1）生命信息與支持板塊：N系列高端監護儀增長迅猛、銷售金額接近翻番，在營銷渠道上積累的優勢帶動除顫、麻醉、呼吸等品種實現較高增長，我們預計2019年生命信息與支持業務有望實現20%以上增長。
2）體外診斷板塊：化學發光產品保持高速增長，我們預計全國新增裝機量接近2000臺、全球新增裝機接近3000臺，預計化學發光2019年年收入增速超70%，未來幾年有望保持在50%以上；五分類血球、高速生化也進一步提升了原有增速，從而帶動體外診斷板塊實現25%以上增長。
3）醫學影像板塊：超聲領域受益於RE系列產品而實現遠超行業的增速，我們預計2019年醫學影像業務的同比增長在10%-15%左右。
4）此外，公司積極培育微創外科業務，目前包括外科腔鏡攝像系統、冷光源、氣腹機、光學內窺鏡、微創手術器械及手術耗材，有望成為未來發展的新亮點。
費用控制能力較強，第四季度業績增速仍然高於收入增速
從第四季度的營業收入來看，我們預計體外診斷業務維持20%以上的同比增長、生命信息與支持業務同比增速在20%左右，醫學影像同比增速有望恢復到15%左右。從第四季度的利潤情況來看，業績的同比增速仍高於收入的同比增速，體現公司加強內部管理，經營效率得到進一步提高；另一方面，相較於前三季度的情況、第四季度業績的增速較低，主要是受到匯率變動和利息減少的影響。
春節期間緊急復工，擴大產能高效馳援疫情嚴重地區
根據新華網數據，面對武漢新冠病毒疫情爆發，公司於小年夜緊急召回幾十人開始小規模生產；1月26日規模化復工生產呼吸機、監護儀、輸注泵、移動DR等疫情急需產品；2月3日全面復工。截至2月17日，邁瑞醫療生產交付超過3.5萬臺醫療設備，其中包括向武漢火神山、雷神山醫院交付的3000餘臺關鍵設備。
疫情對短期業績的影響：1）生命信息與支持：隨著疫情呈爆發狀，產品需求增量較之以往翻倍式增長，其中呼吸機全國需求量為過往同期的6倍；從而公司呼吸機、監護儀、輸注泵等配合重症監護及治療需要的產品銷量大幅增長，有望帶動生命信息與支持業務實現較高的增長。2）體外診斷：我們預計血球產品增長良好，疫情帶來的檢測需求增加有望抵消部分常規門診需求下降。3）醫學影像：移動DR、便攜彩超是此次疫情相關檢查設備的主力、需求放量上漲，臺式彩超的銷售則受基礎醫療、民營市場的採購狀態影響。
長期來看，疫情爆發有望促進醫院注重傳染病、重症、呼吸等相關科室建設，加深了戰略客戶對公司產品和組織能力的認識，並進一步顯現了公司全方面領先的器械龍頭優勢。
三、投資建議
公司高端監護儀、化學發光及流水線、高端影像等產品在中長期均有較大的成長空間。預計2019-2021年EPS分別為3.85、4.66、5.62元，按2020年2月27日收盤價對應PE為64、53、44倍。參考同為醫療器械領域並相應在其細分市場處於領先地位的安圖生物/健帆生物/歐普康視/艾德生物2020年平均54倍的估值水平，結合公司醫療器械領域絕對的龍頭地位、以及疫情事件對業績可能存在的利好刺激和對公司龍頭地位的進一步鞏固，我們上調評級至“推薦”。
四、風險提示
行業政策風險、產品研發風險、價格下降風險、中美貿易摩擦風險、匯率波動風險。
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