近期，儘管中間價一度連續下調、美元指數有所上行，人民幣兌美元市場匯率卻穩中有升，展現出較強韌性。綜合機構分析來看，當前人民幣出現大幅升值或貶值的可能性都不大，年底前料維持區間震盪；從更長時間來看，人民幣匯率走勢將回歸基本面，經濟能否企穩向好是關鍵。
市場匯率走出“獨立行情”
13日，銀行間外匯市場上人民幣兌美元即期匯率上漲超過200個基點，並連續第三日上漲。盤面顯示，13日日間交易時段，人民幣匯率高開高走，16:30收盤價報6.8690元，創一週新高，並較前收盤價上漲203個基點。
13日，人民幣兌美元匯率中間價設於6.8769元，較前值調高295基點，調升幅度為近一週最大。但若將中間價視為市場匯率升值的推手，恐怕就錯了。業內人士指出，人民幣兌美元匯率中間價的形成機制由報價機制驅動，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，向中國外匯交易中心提供中間價報價，後者按照相關規則計算後再向市場發佈。當前人民幣兌美元匯率中間價報價採用“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆週期因子”的模型。
不難看出，在中間價報價模型中，上一日人民幣兌美元匯率收盤價及國際主要貨幣匯率變化對於做市商的報價進而對最終確定的中間價具有很大影響。從這個角度來說，先有市場匯價，後有中間價。他表示，中間價的設定框定了市場匯率的波動範圍，對外匯市場預期的確會產生影響，但並不完全能夠決定市場匯率的走勢。
值得一提的是，在13日大幅上調之前，人民幣兌美元匯率中間價連續5日下調，累計下調了588個基點。同一時期，人民幣兌美元市場匯率有2日上漲、3日下跌，累計下跌231個基點，要比中間價更加抗跌，雙向浮動特徵也更明顯。
“最近人民幣市場匯率對美元指數的反向運行特徵有所弱化，這或許是市場匯價比中間價更抗跌的原因所在，中間價受美元指數波動要更明顯一些。”有外匯市場人士表示。
13日亞市交易時段，國際市場美元指數波動有限，基本就在前收盤價附近橫盤，但人民幣兌美元即期匯率出現了較明顯升值。另一個明顯例子是11日，當天美元指數上漲了接近0.3%，但人民幣兌美元即期匯率反而上漲超過0.2%。
外匯市場預期改善
通常情況下，人民幣兌美元匯率與美元指數呈現反向波動關係。今年4月以來，人民幣對美元出現新一輪較明顯貶值，一定程度上正是因為美元指數迎來一次明顯的上行過程。
從美元指數走勢上看，這一輪美元指數的主升浪出現在4到5月份；從6月份開始，美元指數更多以區間震盪為主，雖然10月以來運行重心有所上移，但始終沒有形成有效的向上突破；11月以來，美元指數在97一線構築新的整理平臺。近期美元指數表現出高位滯漲的跡象，一定程度上緩和了人民幣對美元貶值壓力。
就短期來看，最近幾日出現美元指數漲、人民幣也漲或者美元指數沒跌、人民幣還漲的情況，更多反映了外匯市場悲觀預期的緩和。12月以來，貿易環境出現了一定的改善跡象。不少機構認為，今年人民幣匯率貶值主要有兩個原因，一是美元指數重新走強。二是經濟形勢變化及市場對經濟增長預期的調整。而從基本面的角度來看，外部環境特別是貿易環境的突然惡化，又是影響經濟運行及市場預期的一個重要方面。近期在美元指數上漲放緩的同時，貿易形勢特別是市場預期出現一定改善，進一步緩解了外匯市場謹慎情緒。
“全球貿易關係不確定性下降，對人民幣構成利好，同樣利好美元，這或許能解釋人民幣與美元齊漲的現象。”一位外匯交易人士告訴記者。
此外，最近市場風險偏好有所提升，13日A股市場出現明顯上漲行情，反映出市場對政策積極對沖經濟下行風險存在樂觀預期。人民幣匯率可能也受此提振。
經濟穩匯率自然就穩
也應看到，當前國內外形勢依舊複雜多變，人民幣匯率仍面臨不少不確定因素的影響，並不具備持續升值的基礎。
從美元來看，可能源自基本面的支撐有所減弱，但市場認為本月美聯儲再加息基本沒有懸念，中美貨幣政策週期依舊存在錯位，中美利差水平仍處於低位，美聯儲加息可能對人民幣匯率造成影響。另外，英國脫歐進程反覆、意大利預算問題仍懸而未決，歐系貨幣如若承壓走弱，可能推高美元指數。
從基本面來看，外部環境尚無實質改善，對貿易的滯後影響已開始顯現，加上房地產調控不放鬆、汽車消費持續低迷，需求偏弱格局下信用擴張緩慢，經濟下行壓力依然較大。中信證券固收研究團隊預計，今年四季度GDP增速或保持在6.5%左右的水平，全年來看GDP增速大概率回落至6.6%附近。
從這兩方面來看，人民幣兌美元匯率很難走出像樣的升值行情，貶值的壓力並未完全消散。
外匯交易員就表示，近期銀行自營交易降溫，但客盤逢低購匯的特徵仍較為明顯，抑制人民幣升值。不過，4月以來，匯價調整已有一定幅度，外匯逆週期調節也在發力，加上外部環境出現些許改善，人民幣出現大幅貶值的風險下降。
最近，中金公司做的一期市場調查顯示，機構投資者看空人民幣的比例下降，看多人民幣的比例上升，市場情緒出現積極變化。
總的來看，近期尤其是年底前，人民幣兌美元匯率可能難升亦難貶，大概率將圍繞6.9元一線雙向波動，出現單邊走勢的可能性不大。未來仍需密切關注外部風險因素的變化，包括貿易形勢及美聯儲貨幣政策操作。從更長時間來看，人民幣匯率走勢終將回歸經濟基本面，經濟穩了，匯率自然就穩了。
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